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Opcional Ajustado – OAS frente a diferencial sin volatilidad – Z-Scatter: descripción general

La opción de ajuste de opciones (OAS) y el margen de volatilidad cero (margen Z) son útiles para calcular el valor de un título. En general, la extensión es la diferencia entre las dos medidas. OAS y Z-spread ayudan a los inversores a comparar el rendimiento de dos ofertas de renta fija diferentes con opciones integradas. Las opciones implícitas son disposiciones compuestas por una serie de valores de renta fija que permiten al inversionista o emisor tomar acciones específicas, como retirar la emisión.

Por ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) a menudo tienen opciones integradas debido al riesgo de pago anticipado asociado con las hipotecas subyacentes.Por lo tanto, la opción incorporada puede tener un impacto significativo en los flujos de efectivo futuros y el valor presente del MBS.

El margen ajustado por elección compara el rendimiento o rendimiento de un producto de renta fija con la tasa de rendimiento libre de riesgo de la inversión. La tasa está teóricamente libre de riesgo y muestra el valor de la inversión y elimina todas las posibles dinámicas de riesgo. La mayoría de los analistas estadounidenses utilizan los bonos del Tesoro como base de la rentabilidad sin riesgo.

El margen de volatilidad cero permite al analista estimar el precio de los bonos. Es el diferencial (o diferencia) consistente entre el valor actual del flujo de efectivo y la curva de rendimiento de la tasa al contado del Tesoro de EE. UU. La extensión estática también se llama extensión Z debido a la característica consistente.

El diferencial nominal es el tipo de concepto más básico. Mide la diferencia en conceptos básicos entre un instrumento de deuda libre de riesgo del Tesoro de EE. UU. Y un instrumento que no es del Tesoro.Esta diferencia de dispersión se mide en puntos básicos. El diferencial nominal proporciona la medida solo en un punto a lo largo de la curva de rendimiento del Tesoro, lo que constituye una limitación significativa.

Diferencial ajustado con opción

A diferencia del cálculo del margen Z, el margen del margen de la opción tiene en cuenta cómo la opción incorporada en un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y el valor total del bono. Estas opciones cerradas pueden incluir permitir que el emisor retire anticipadamente la oferta de deuda o que el inversionista convierta el bono en acciones subyacentes de la compañía o reclame el reembolso anticipado.

El costo de la opción incorporada se calcula como la diferencia entre el margen ajustado por la opción a la tasa de interés de mercado esperada y el margen Z. Los cálculos básicos para ambos diferenciales son similares. Sin embargo, el margen ajustado por la opción descontará el valor del bono debido a las opciones incluidas en la emisión. Este cálculo permite a un inversor determinar el valor del precio de cotización de los valores de renta fija debido a los riesgos asociados con las opciones adicionales.

La OEA ajusta el margen Z para incluir el valor de la opción incorporada. Como tal, es un modelo de precios dinámico que depende en gran medida del modelo que se utilice. También permite la comparación utilizando la tasa de interés del mercado y la posibilidad de una demanda anticipada de bonos, conocida como riesgo de pago anticipado.

El spread ajustado por la opción de datos históricos se considera como la variabilidad de las tasas de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos porque intentan modelar cambios futuros en las tasas de interés, el comportamiento de pago anticipado de los prestatarios hipotecarios y la probabilidad de reembolso anticipado. Los métodos de modelado estadístico más avanzados, como el análisis de Monte Carlo, se utilizan a menudo para predecir las probabilidades de pago anticipado.

Extensión en Z

El diferencial de volatilidad cero proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro. El margen Z es la medida uniforme que compara el precio del bono con su valor de flujo de efectivo actual contra cada punto de vencimiento de la curva de rendimiento del Tesoro. Por lo tanto, el flujo de caja del bono se descuenta contra la tasa al contado de la curva del Tesoro. El cálculo complejo implica tomar la tasa al contado en un punto particular de la curva y agregar el margen z a este número. Sin embargo, el margen Z no incluye el valor de las opciones implícitas en su cálculo que podrían afectar el valor actual del bono.

Los valores respaldados por hipotecas a menudo incluyen opciones integradas, ya que existe un riesgo significativo de pago por adelantado. Los prestamistas hipotecarios tienen más probabilidades de refinanciar sus hipotecas si las tasas de interés bajan. La opción incorporada significa que el emisor puede cambiar los flujos de efectivo futuros ya que se puede solicitar el bono. El emisor puede utilizar la opción incorporada si las tasas de interés bajan. La llamada permite al emisor cancelar la deuda pendiente, cancelarla y reemitirla a una tasa de interés más baja. Al poder reemitir la deuda a una tasa de interés más baja, el emisor puede reducir el costo de capital.

Por tanto, los inversores en bonos con opciones integradas asumen más riesgos. Si se paga el bono, es probable que el inversor se vea obligado a reinvertir en otros bonos con tasas de interés más bajas. Los bonos con opciones de compra incorporadas a menudo pagan una prima de rendimiento sobre los bonos con términos similares. Por lo tanto, el diferencial ajustado por la opción es útil para comprender el valor presente de los títulos de deuda con opciones de compra integradas.

Conclusiones clave

  • El margen ajustado por opción (OEA) considera cómo la opción implícita de un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y cambiar el valor general del bono.
  • El margen ajustado con la opción de margen Z se ajusta para incluir el valor de la opción incorporada.
  • El margen de volatilidad cero (margen Z) proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro.
  • El analista utilizará OEA y Z-spread para comparar títulos de deuda con valor agregado.