Cómo funcionan los precios del mercado de bonos

El mercado de bonos de EE. UU. Es como el béisbol: hay que comprender y apreciar las reglas y estrategias, o de lo contrario se verá aburrido. También es como el béisbol en el sentido de que las reglas y convenciones de precios han evolucionado y, a veces, parecen esotéricas.

En el “Libro de reglas oficial de las Grandes Ligas”, se necesitan más de 3.600 palabras para cubrir las reglas de lo que el patio puede y no puede hacer. En este artículo, cubriremos las convenciones de precios del mercado de bonos en menos de 1.800 palabras. Las clasificaciones del mercado de bonos se discuten brevemente, seguidas de cálculos de rendimiento, puntos de referencia de precios y diferenciales de precios.

Un conocimiento básico de estas convenciones de precios hará que el mercado de bonos parezca tan emocionante como el mejor juego de béisbol de la Serie Mundial.

Clasificaciones del mercado de bonos

El mercado de bonos está formado por una gran cantidad de emisores y tipos de valores. Hablar de cada tipo específico podría llenar todo un libro de texto; por lo tanto, para analizar cómo funcionan las diferentes convenciones de precios del mercado de bonos, hacemos las siguientes clasificaciones principales de bonos:

• Fondos de EE. UU.: bonos emitidos por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos
• Bonos corporativos: bonos emitidos por corporaciones con calificaciones de grado de inversión
• Bonos de alto rendimiento: bonos con calificaciones inferiores al grado de inversión, también conocidos como bonos sin grado de inversión o bonos basura
• Valores respaldados por hipotecas (MBS): un bono garantizado por flujos de efectivo de pagos de capital e intereses de un conjunto básico de hipotecas residenciales unifamiliares
• Valores respaldados por activos (ABS): un bono garantizado por el conjunto subyacente de flujos de efectivo de activos, como préstamos para automóviles, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos con garantía hipotecaria, arrendamientos de aviones, etc. La lista de activos titulizados en ABS es casi interminable.
• Bonos de agencia: deuda emitida por empresas patrocinadas por el gobierno (ESA), incluidas Fannie Mae, Freddie Mac y los bancos federales de préstamos hipotecarios
• Bonos Municipales (Munis): un bono emitido por un gobierno estatal, municipal o local o sus agencias
• Obligaciones de garantía de deuda (CDO): tipo de valor respaldado por activos respaldado por cualquier ABS, MBS, bonos u otros préstamos

Rentabilidad esperada del bono

El rendimiento es la medida más utilizada para estimar o determinar el rendimiento esperado de un bono. El rendimiento también se utiliza como medida del valor relativo entre bonos. Hay dos medidas clave de rendimiento que deben entenderse para comprender cómo funcionan las diferentes convenciones de precios del mercado de bonos: rendimiento al vencimiento y tasas al contado.

El rendimiento al vencimiento se calcula determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que llevará la suma de los flujos de efectivo de un bono, más los intereses devengados, al precio actual del bono. Este cálculo tiene dos supuestos importantes: en primer lugar, que el bono se mantendrá hasta el vencimiento y, en segundo lugar, que los flujos de efectivo del bono se pueden reinvertir en el rendimiento hasta el vencimiento.

Una tasa al contado se calcula determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hace que el valor presente de un bono cupón cero sea igual a su precio. Se debe calcular un conjunto de tasas al contado para pagar un bono con un cupón; todos los flujos de efectivo deben descontarse utilizando la tasa al contado adecuada, de modo que la suma de los valores presentes de cada flujo de efectivo sea igual al precio.

Como discutimos a continuación, las tasas al contado se utilizan a menudo como un componente básico en las comparaciones de valor relativo para ciertos tipos de bonos.

Benchmarks de bonos

La mayoría de los bonos tienen un precio relativo a un índice de referencia. Aquí es donde los precios del mercado de bonos se vuelven un poco triviales. Las diferentes clasificaciones de bonos, como las hemos definido anteriormente, utilizan diferentes puntos de referencia de precios.

Algunos de los puntos de referencia de precios más comunes son los fondos estadounidenses (la serie más actual). Muchos bonos tienen un precio en relación con un bono del Tesoro específico. Por ejemplo, la Tesorería en curso a 10 años podría usarse como un punto de referencia de precios para la emisión de bonos corporativos a 10 años.

Cuando el vencimiento del bono no puede conocerse con precisión debido a las características de compra o venta, el bono a menudo se cotiza según una curva de referencia. Esto se debe a que es poco probable que el vencimiento estimado del bono exigible o utilizable coincida con el vencimiento de un Tesoro en particular.

Las curvas de precios de referencia se construyen utilizando el rendimiento de los valores subyacentes con vencimientos de tres meses a 30 años. Se utilizan varios tipos de interés o valores de referencia diferentes para construir curvas de precios de referencia. Debido a que existen brechas en los vencimientos de los valores utilizados para construir una curva, los rendimientos deben interpolarse entre los resultados observables.

Por ejemplo, una de las curvas de referencia más comúnmente utilizadas es la curva del Tesoro de EE. UU., Que se construye utilizando los bonos, pagarés y letras del Tesoro de EE. UU. Emitidos recientemente. Debido a que el Tesoro de los Estados Unidos solo emite valores con vencimientos de tres meses, seis meses, dos años, tres años, cinco años, 10 años y 30 años, el rendimiento de los bonos teóricos con vencimientos que se encuentran entre estos. es necesario interpolar los vencimientos. Los participantes del mercado de bonos denominan la curva de rendimiento interpolarizada (o la curva I) curva de rendimiento del Tesoro.

Otras curvas de precios de la evaluación comparativa de bonos comunes

• Curva de tasa de cambio al contado: una curva construida utilizando tipos teóricos al contado de fondos estadounidenses
• Curva de intercambio: una curva construida utilizando el lado de tipo de interés fijo de los swaps de tipos de interés
• Cuar eurodólares: una curva construida utilizando tipos de interés derivados del precio de los futuros de eurodólares.
• Curva de agencia: una curva construida utilizando rendimientos de deuda de agencia no exigibles a tasa fija

Diferenciar el rendimiento de los bonos

El rendimiento de un bono se denomina diferencial relativo a su rendimiento de referencia. El diferencial se utiliza como mecanismo de fijación de precios y como comparación de valores relativos entre bonos. Por ejemplo, un trader podría decir que un bono corporativo en particular se negocia con un diferencial de 75 puntos básicos por encima del Tesoro a 10 años. Esto significa que el rendimiento al vencimiento de ese bono es un 0,75% mayor que el rendimiento actual al vencimiento de los bonos del Tesoro a 10 años.

En particular, si un bono corporativo difiere con la misma calificación crediticia, perspectiva y distancia de negociación que se extiende 90 puntos básicos sobre una base de valor relativo, sería preferible comprar un segundo bono.

Se utilizan diferentes tipos de cálculos de dispersión para los diferentes puntos de referencia de precios. Los cuatro cálculos principales del diferencial de rendimiento son:

1. Difundir el resultado nominal: comparar la diferencia entre el rendimiento al vencimiento del bono y el rendimiento al vencimiento
2. Diferencial de no volatilidad (diferencial Z): el diferencial continuo que, sumado al rendimiento en cada punto de la curva de tipos spot del Tesoro (donde se obtienen los flujos de efectivo de los bonos), dará el precio de un título igual al valor presente de sus flujos de efectivo.
3. Diferencial ajustado ajustado (OEA): OAS se utiliza para evaluar bonos con opciones integradas (como bonos rescatables o bonos utilizables). El diferencial continuo es que, cuando el rendimiento en cada punto de una curva de tipos al contado (normalmente la curva de tipos al contado del Tesoro de EE. UU.) En el que se obtienen los flujos de efectivo de un bono, el precio del bono es igual al valor presente de sus flujos de efectivo. Sin embargo, para calcular la OEA, la curva de tipos al contado tiene múltiples trayectorias de tipos de interés. Es decir, se calculan muchas curvas de tipos al contado diferentes y se promedian las distintas trayectorias de tipos de interés. La OEA tiene en cuenta la volatilidad de las tasas de interés y la probabilidad de pago anticipado del principal del bono.
4. Margen de descuento (DM): Los bonos con tasas de interés variables generalmente tienen un precio cercano a su valor nominal. Esto se debe a que la tasa de interés (cupón) de un bono de tasa variable cambia a las tasas de interés actuales en función de los cambios en la tasa de referencia del bono. El DM es el diferencial que, cuando se suma a la tasa de referencia actual del bono, igualará los flujos de efectivo del bono a su precio actual.

Tipos de bonos y cálculo del margen de referencia

Bonos de alto rendimiento

Los precios de alto rendimiento suelen tener un precio con un diferencial de rendimiento nominal a un bono del Tesoro de EE. UU. Específico. Sin embargo, a veces, cuando la calificación crediticia y la perspectiva de los bonos de alto rendimiento disminuyen, el bono comenzará a cotizar a un precio real en dólares. Por ejemplo, un bono de este tipo se cotiza a 75,875 dólares, en lugar de 500 puntos básicos en el Tesoro a 10 años.

Bonos corporativos

Un bono corporativo generalmente tiene un precio de rendimiento nominal que se extiende a un bono del Tesoro de EE. UU. Específico que corre hasta el vencimiento. Por ejemplo, los bonos corporativos a 10 años tienen un precio del Tesoro a 10 años.

Valores respaldados por hipotecas (MBS)

Hay muchos tipos diferentes de MBS. Muchos de ellos operan con un diferencial de rendimiento nominal en su promedio ponderado de la Curva del Tesoro de EE. UU. Algunos MBS se negocian a una tasa ajustable en DM, otros se negocian con un diferencial Z. Algunos CMO se negocian con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro en particular. Por ejemplo, un bono de clase amortizado planificado a 10 años podría negociar con un rendimiento nominal al Tesoro 10 años sobre la marcha, o un bono Z podría negociarse con un rendimiento nominal de 30 sobre la marcha. Tesorería. Debido a que MBS tiene opciones de compra integradas (los prestatarios tienen la opción gratuita de pagar por adelantado sus hipotecas), a menudo se considera que utilizan OAS.

Valores respaldados por activos (ABS)

Los ABS a menudo cotizan con un diferencial de rendimiento nominal en su promedio ponderado con respecto a la curva de swap.

Agencias

Las agencias a menudo negocian a un rendimiento nominal que se distribuye a un Tesoro específico, como el Tesoro de 10 años en fuga. A veces, las agencias que pueden solicitarse se consideran basadas en la OEA, donde la curva de tasas al contado se deriva de los resultados de las agencias que no pueden pagar.

Bonos municipales

Debido a las ventajas fiscales de los bonos municipales (generalmente no sujetos a impuestos), sus rendimientos están menos correlacionados con el rendimiento de los bonos del Tesoro de los EE. UU. Y otros bonos. Por lo tanto, los munis a menudo se negocian a pleno rendimiento hasta el vencimiento o incluso al precio en dólares. Sin embargo, el rendimiento municipal como una relación con el rendimiento de referencia del Tesoro a veces se utiliza como una medida del valor relativo.

Obligación de garantía de deuda (CDO)

Al igual que los MBS y ABS que a menudo admiten CDO, se utilizan muchos puntos de referencia de precios y medidas de rendimiento diferentes para fijar el precio de los CDO. La curva del eurodólar se utiliza a veces como referencia. Se utilizan márgenes de descuento de tramo de tasa variable. Los cálculos de la OEA se realizan para el análisis del valor relativo.

La línea de base

Las convenciones de precios de mercado de los bonos son un poco triviales, pero al igual que las reglas del béisbol, comprender los conceptos básicos elimina parte de la ambigüedad y puede disfrutarse. El precio de los bonos se trata realmente de identificar un punto de referencia de precios, determinar el margen y comprender la diferencia entre dos cálculos de rendimiento básicos: rendimiento al vencimiento y tipos al contado. Con ese conocimiento, no debería dar miedo comprender el precio de los diferentes tipos de bonos.