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Inversión/ Acciones

Cómo valorar acciones de aerolíneas

Las acciones de las aerolíneas tienden a ser similares al estado de la economía en su conjunto. Cuando la economía es fuerte, las aerolíneas generan mayores ingresos a medida que aumentan los ingresos discrecionales y los consumidores eligen viajar más. Cuando la economía es débil, las aerolíneas tienen ingresos más bajos porque los ingresos discrecionales son más bajos y los consumidores reducen sus viajes aéreos.

Pero los ingresos no son el único factor determinante del rendimiento de las acciones. La rentabilidad de estas acciones también se mueve, junto con factores como los costos de combustible, los tipos de cambio, los gastos de capital y los precios de los asientos, que conducen a una expansión o contracción de los márgenes. Las acciones de las aerolíneas se valoran principalmente en función de estos factores y múltiplos de valoración.

Conclusiones clave

  • Valor empresarial: con ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y alquiler (EV / EBITDAR) es el plural de valoración más común utilizado para valorar las aerolíneas.
  • Los analistas también utilizan el rendimiento del flujo de caja libre (FCF) para analizar las aerolíneas.
  • Ambas métricas no deben usarse solas, sino compararse con períodos anteriores o pares.

Métricas clave de valoración

El plural más común utilizado para valorar las aerolíneas es el valor empresarial (EV): ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y alquiler (EBITDAR). Los altos costos fijos de la industria de las aerolíneas (relacionados con la propiedad y el mantenimiento de las aeronaves) dan como resultado una depreciación, amortización y costos de alquiler significativos. Una medida crea ganancias operativas más realistas y comparables, excluyendo de la valoración las partidas mayoritariamente no monetarias.

Usemos American Airlines (AAL) como ejemplo. Aquí está la información financiera clave para el año de American Airlines que finaliza el 30 de junio de 2019.

Información financiera de American Airlines 2019

(en miles de millones)

Ingresos

45,8

Ingresos de explotación

3.1

EBITDAR

6.4

EV 32,8

El EV / EBITDAR con datos de 2019 es 5.13 ($ 32.8 mil millones / $ 6.4 mil millones). Si ese número es bueno o malo dependerá de dónde operen los principales pares y dónde las métricas de EV / EBITDAR AAL han tendido a estar en el pasado. Como referencia, el EV / EBITDAR de AAL usa datos de 2018 de 5.95 ($ 34.5 mil millones / $ 5.8 mil millones).Las acciones de AAL parecían dirigirse menos hasta 2020, en comparación con finales de 2018.

Flujo de efectivo

El flujo de efectivo libre (FCF) también se utiliza para valorar las acciones de las aerolíneas a la luz de las estructuras de alto costo fijo y los principales gastos de capital (CapEx) se capturan en esta métrica. El flujo de caja libre se calcula solo como el flujo de caja operativo menos los gastos de capital (ambas cifras se pueden encontrar en el estado de flujo de caja).

Para AAL, gastó significativamente más en CapEx en 2019 de lo que generó en ingresos operativos (que fue negativo para 2019), lo que significa que tuvo un flujo de caja libre negativo.

Sin embargo, para usar FCF para determinar el buen valor de una acción, se calcula el rendimiento FCF. El resultado de FCF compara el FCF con la capitalización de mercado de la acción. AAL no ha creado un FCF positivo desde principios de 2017. Por lo tanto, utilizando datos de 2016, su flujo de efectivo libre es de $ 800 millones ($ 6.5 mil millones en flujo de efectivo operativo menos los $ 5.7 mil millones gastados en CapEx). Entonces, su flujo de efectivo libre para 2016 fue de $ 800 millones, lo que eleva su rendimiento de flujo de efectivo libre en un 3.3% ($ 800 millones / $ 24.19 mil millones). Como referencia, Delta Air Lines (DAL) tuvo un rendimiento de FCF del 10,9% para el año terminado en 2016.

El resultado de FCF es una medida comparativamente fuerte. Evaluarlo en relación con períodos anteriores y la precisión de los pares proporciona un contexto para evaluar el atractivo de una acción y si está sobrevalorada o infravalorada en relación con el mercado y la industria.

La línea de base

El rendimiento EV / EBITDAR y el rendimiento del flujo de caja libre (FCF) se pueden utilizar para valorar las acciones de las aerolíneas. Sin embargo, estas métricas no deben usarse de forma aislada. En su lugar, deben compararse con períodos anteriores y con sus pares para determinar el atractivo de las acciones.