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Antes de la crisis financiera mundial (GFC), el riesgo de liquidez no estaba en el radar de todos. Los modelos financieros omiten regularmente el riesgo de liquidez. Pero la GFC alentó las renovaciones para comprender el riesgo de liquidez.Una de las razones fue el acuerdo de que la crisis implicó una liquidación del sistema bancario en la sombra no depositario (proveedores de financiamiento a corto plazo, especialmente en el mercado de repos) que retiró sistemáticamente la liquidez. Lo hicieron de manera indirecta pero inequívoca aumentando los recortes de garantías.

Después de la CGF, todas las principales instituciones financieras y gobiernos son conscientes del riesgo de que el retiro de liquidez pueda ser cómplice travieso en la transmisión de perturbaciones a través del sistema, o incluso en el agravamiento de la corrupción.

Conclusiones clave

  • La liquidez es la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo o valor en el mercado y convertirlo en efectivo.
  • Hay dos tipos diferentes de riesgo de liquidez: riesgo de liquidez de financiación y liquidez de mercado.
  • La principal preocupación de un tesorero corporativo es el riesgo de financiamiento o la liquidez del flujo de efectivo, lo que pregunta si la empresa puede financiar sus pasivos.
  • La liquidez del mercado o el riesgo de los activos es la falta de liquidez de un activo o la incapacidad de dejar una posición fácilmente.
  • La medida más común y prudente de liquidez es el diferencial de oferta: se dice que un diferencial de oferta es bajo o ajustado y representa un mercado más líquido.

¿Qué es el riesgo de liquidez?

Liquidez es un término que se utiliza para referirse a la facilidad con la que un activo o valor puede comprarse o venderse en el mercado. Básicamente, describe qué tan rápido se puede convertir algo en efectivo. Hay dos tipos diferentes de riesgo de liquidez. El primero es para financiar el riesgo de liquidez o flujo de efectivo, y el segundo es el riesgo de liquidez del mercado, también conocido como riesgo de activos / productos.

Riesgo de liquidez de financiación

La principal preocupación de un tesorero corporativo es el riesgo de financiamiento o la liquidez del flujo de efectivo, lo que pregunta si la empresa puede financiar sus pasivos. El coeficiente circulante (activo circulante / pasivo circulante) o, por tanto, el coeficiente rápido, es un indicador clásico del riesgo de liquidez de financiación. Una línea de crédito sería un mitigador clásico.

Riesgo de liquidez del mercado

El riesgo de liquidez de mercado o activo es la iliquidez de un activo. Esta es la incapacidad de dejar la posición fácilmente. Por ejemplo, podemos tener bienes raíces pero, debido a las malas condiciones del mercado, solo se pueden vender anticipadamente a un precio de liquidación. El activo ciertamente tiene valor, pero debido a que los compradores se están evaporando temporalmente, el valor no se puede realizar.

Considere lo contrario, un bono del Tesoro de EE. UU. Es cierto que el bono del Tesoro de EE. UU. Se considera casi libre de riesgos, ya que pocas personas imaginan que el gobierno de EE. UU. Incurra en incumplimiento. Pero además, este bono tiene un riesgo de liquidez muy bajo. Su propietario puede escapar fácilmente al precio de mercado vigente.Posiciones igualmente pequeñas en acciones líquidas del S&P 500. Pueden descontinuarse rápidamente a precio de mercado. Pero los trabajos en muchas otras clases de activos, especialmente en activos alternativos, no pueden dejarse desatendidos. De hecho, podríamos incluso definir activos alternativos como aquellos con alto riesgo de liquidez.

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Comprensión del riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez del mercado puede estar en función de:

  • Microestructura de mercado. Los intercambios, como los de futuros de materias primas, suelen ser mercados profundos, pero muchos mercados extrabursátiles (OTC) son escasos.
  • Tipo de activo. Los activos simples son más líquidos que los activos complejos. Por ejemplo, en la crisis, CDO al cuadrado – CDO2 son pagarés estructurados garantizados por tramos de CDO; se han vuelto particularmente ilíquidos debido a su complejidad.
  • Representación. Si un instrumento de reemplazo se puede reemplazar fácilmente, los costos de reemplazo son bajos y la liquidez suele ser mayor.
  • Horizonte de tiempo. Si el vendedor tiene prisa, esto generalmente aumentará el riesgo de liquidez. Si un vendedor es paciente, el riesgo de liquidez es menor.

Tenga en cuenta la característica común de ambos tipos de riesgo de liquidez: en cierto sentido, ambos se relacionan con el hecho de que no hay suficiente tiempo. La vulnerabilidad suele ser un problema que se puede resolver con más tiempo.

Riesgo de liquidez

Imagen de Julie Bang © Investopedia 2020

Medidas de riesgo de liquidez del mercado

Hay al menos tres perspectivas sobre la liquidez del mercado según la figura anterior. La medida más común y prudente es la propagación solicitada por movimiento.Esto también se llama ancho. Se dice que los diferenciales de oferta son ofertas bajas o ajustadas y representan un mercado más líquido.

La profundidad se refiere a la capacidad del mercado para absorber una venta de trabajo o un evento. Un inversor individual que vende acciones de Apple, por ejemplo, es poco probable que influya en el precio de la acción. Por otro lado, es probable que un inversor institucional que venda un gran bloque de acciones en una empresa de pequeña capitalización provoque una caída del precio. En última instancia, la resiliencia se refiere a la capacidad del mercado para recuperarse de precios temporalmente incorrectos.

En resumen:

  • El diferencial de ofertas solicitado mide la liquidez en el aspecto del precio y es una característica del mercado, no del vendedor o la posición del vendedor. Los modelos financieros que incorporan el diferencial bid-ask se ajustan para obtener una liquidez homogénea y son modelos de liquidez homogéneos.
  • El tamaño de la posición, en relación con el mercado, es una característica del vendedor. Modelos que utilizan esta medida de liquidez en dimensión cuantitativa y generalmente se denominan modelos de liquidez endógena.
  • La resiliencia mide la liquidez en las dimensiones del tiempo y estos modelos son raros en la actualidad.

En un extremo, el propietario de un sitio pequeño estaría asociado con una alta liquidez de mercado en relación con un mercado profundo que entra en una estrecha variedad de ofertas solicitadas y un mercado altamente resistente.

Se dice que los diferenciales de oferta son ofertas bajas o ajustadas y representan un mercado más líquido.

¿Qué pasa con el volumen?

El volumen de operaciones es una medida de liquidez común, pero ahora se considera un indicador defectuoso. Un alto volumen de operaciones no significa necesariamente una alta liquidez. El Flash Crash creado este 6 de mayo de 2010 con ejemplos concretos y dolorosos.

En ese caso, según la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), los algoritmos de venta ingresaban órdenes al sistema más rápido de lo que podían ejecutarse. Saltó instantáneamente, pero no se llenaron suficientes pedidos pendientes. Según la SEC, «especialmente en tiempos de volatilidad significativa, un alto volumen de comercio no es necesariamente un indicador confiable de la liquidez del mercado».

Incorporación de Riesgo de Liquidez

Para el riesgo de liquidez homogéneo, un enfoque es utilizar el margen de ofertas solicitado para ajustar directamente las métricas. Tenga en cuenta: Los modelos de riesgo son diferentes de los modelos de valoración y este método asume precios de compra / venta observables.

Representaremos un valor en riesgo (VAR). Suponga que la volatilidad diaria de $ 1,000,000 es 1.0%. El trabajo, también conocido como deriva, tiene un resultado esperado positivo, pero dado que nuestro horizonte diario es cero, le damos cero al resultado diario esperado. Esta es una práctica común. Por lo tanto, deje que el rendimiento diario esperado sea igual a cero. Si los rendimientos se distribuyen normalmente, la desviación de una sola cola al 5,0% es 1,65. Es decir, la cola del 5% a la izquierda de una distribución estándar es una desviación estándar de 1,65 a la izquierda de la media. Excelente, obtenemos este resultado con = INV NORMAS (5%) = -1.645.

El valor del 95% en riesgo (VAR) viene dado por:

Volatilidad $ 1,000,000 * 1.0% * 1.65 = $ 16,500

Bajo estos supuestos, podemos decir «solo 1/20 días (5% del tiempo) en los que esperamos que la pérdida diaria supere los $ 16,500». Pero esto no se ajusta a la liquidez.

Suponemos que la posición está en una acción donde el precio de venta es $ 20.40 y el precio de oferta es $ 19.60, y el punto medio es $ 20. En términos porcentuales, el diferencial es (%):

($ 20.40 – $ 19.60) ÷ $ 20 = 4.0%

El margen total representa el costo de un viaje de ida y vuelta: compra y venta de acciones. Pero, debido a que solo nos interesa el costo de liquidez si necesitamos dejar (vender) la posición, el ajuste de liquidez es agregar la mitad (0.5) del diferencial. En el caso del VaR debemos:

  • Coste de liquidez (LC) = 0,5 x margen
  • VaR ajustado por liquidez (LVaR) = posición ($) * [-drift (%) + volatility *deviate + LC], o
  • VaR ajustado por liquidez (LVaR) = posición ($) * [-drift (%) + volatility *deviate + 0.5 * spread].

En nuestro ejemplo,

LVaR = $ 1,000,000 * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = $ 36,500

De esta forma, el ajuste de liquidez aumenta el VaR a la mitad del spread ($ 1,000,000 * 2% = + $ 20,000).

La línea de base

El riesgo de liquidez se puede analizar en riesgo de financiamiento (flujo de efectivo) o liquidez de mercado (activo). La liquidez de financiamiento generalmente representa riesgo crediticio, o si la incapacidad para financiar pasivos genera incumplimientos. Es evidente por el riesgo de liquidez del mercado como riesgo de mercado, o por la imposibilidad de vender un activo, su precio de mercado baja, o peor aún, el precio de mercado es inviolable. El riesgo de liquidez del mercado es un problema creado por la interacción del vendedor y los compradores en el mercado. Si la posición del vendedor es grande en relación con el mercado, esto se denomina riesgo de liquidez endógeno (una característica del vendedor). Si los compradores se retiraron del mercado, esto se llama riesgo de liquidez homogéneo, una característica del mercado que es una colección de compradores, un indicador típico aquí es un margen solicitado muy amplio.

Una forma común de incluir el riesgo de liquidez del mercado en un modelo de riesgo financiero (no necesariamente un modelo de valoración) es ajustar o “penalizar” la medida sumando / restando la mitad del margen de licitación solicitado.