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¿Qué es un evento de crédito?

Un evento crediticio es un cambio repentino tangible (negativo) en la capacidad de un prestatario para cumplir con sus obligaciones de pago, lo que provoca la liquidación de un contrato de permuta financiera por incumplimiento crediticio (CDS). CDS es un producto de inversión en derivados crediticios con un contrato entre dos partes. En un swap de incumplimiento crediticio, el comprador realiza pagos periódicos a un vendedor para protegerse contra eventos crediticios como el incumplimiento. En este caso, el incumplimiento es el evento que desencadenaría la liquidación del contrato de CDS.

Puede pensar en los CDS como un seguro destinado a proteger al comprador transfiriendo el riesgo de su evento crediticio a un tercero. Los credit default swaps no están regulados y se venden mediante acuerdos de corretaje.

Desde la crisis crediticia de 2008, se ha hablado mucho de reformar y regular el mercado de CDS. Tal vez esto termine con el ISDA 2019 enmiendas propuestas por sus Definiciones de Derivados de Crédito 2014, que aborda temas relacionados con «eventos crediticios estrechamente adaptados».

Tipos de eventos crediticios

Los tres eventos crediticios más comunes, según los define la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), son 1) declararse en quiebra, 2) incumplimiento de pago y 3) reestructuración de la deuda. Los eventos crediticios menos comunes son el incumplimiento de la obligación, la aceleración de la obligación y la exención de responsabilidad / moratoria.

  1. La bancarrota es un proceso legal y se refiere a la incapacidad de una persona u organización para pagar sus deudas pendientes. El deudor (o, con menos frecuencia, el acreedor) suele declararse en quiebra. Una empresa en quiebra también es insolvente.

  2. El incumplimiento de pago es un evento específico y se refiere a la incapacidad de una persona u organización para pagar sus deudas a tiempo. Los impagos persistentes pueden ser un precursor de la quiebra. El incumplimiento de pago y la quiebra a menudo son confusos: la quiebra le dice a sus acreedores que no podrá pagarlos en su totalidad; los incumplimientos de pago les dicen a los acreedores que no podrá pagar cuando sea debido.

  3. La reestructuración de la deuda se refiere a un cambio en los términos de la deuda, lo que hace que la deuda sea menos favorable para los tenedores de deuda. Los ejemplos comunes de reestructuración de la deuda incluyen una reducción en el principal adeudado, una reducción en la tasa del cupón, el aplazamiento de las obligaciones de pago, un vencimiento más largo o un cambio en la clasificación de prioridad de pago.

Comprensión de los eventos crediticios y los swaps de incumplimiento crediticio

Un swap de incumplimiento crediticio es una transacción en la que una de las partes, el «comprador protegido», paga una serie de pagos durante el plazo del acuerdo con la otra parte, el «vendedor protegido». En esencia, el comprador está asumiendo alguna forma de seguro sobre la posibilidad de que un deudor adquiera un evento crediticio que pondría en peligro su capacidad para cumplir con sus obligaciones de pago.

Si bien los CDS parecen un seguro, no son una forma de seguro. Por el contrario, se parecen más a opciones porque apuestan si sucederá o no un evento de crédito. Además, los CDS no cuentan con el análisis actuarial y de suscripción de un producto de seguro típico; más bien, se basan en la solidez financiera de la entidad que emite el activo subyacente (préstamo o bono).

Comprar un CDS puede ser una cobertura si el comprador está expuesto a la deuda subyacente del prestatario; pero debido a que los contratos de CDS se negocian, se puede prometer a un tercero que

  1. aumentaría la probabilidad de que ocurra un evento crediticio, en cuyo caso aumentaría el valor del CDS; o
  2. realmente se producirá un evento de crédito que conducirá a una liquidación en efectivo rentable.

Si no surge ningún evento crediticio durante la vigencia del contrato, el vendedor que recibe los pagos de la prima del comprador no tendría que liquidar el contrato y, en cambio, se beneficiaría de recibir las primas.

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  • Un evento crediticio es un cambio negativo en la capacidad de un prestatario para reembolsar préstamos, lo que genera un acuerdo de permuta crediticia.
  • Los tres eventos crediticios más comunes son 1) declararse en quiebra, 2) incumplir el pago y 3) reestructurar la deuda.

Swaps de crédito predeterminados: una breve reseña

Los 80

En la década de 1980, la necesidad de productos de gestión de riesgos más líquidos, flexibles y sofisticados para los acreedores finalmente sentó las bases para el surgimiento de los swaps de incumplimiento crediticio.

Mediados a finales de la década de 1990

En 1994, la empresa de banca de inversión JPMorgan Chase (NYSE: JPM) creó el canje de incumplimiento crediticio como una forma de cambiar la exposición crediticia a préstamos comerciales y liberar capital regulatorio en los bancos comerciales. Al celebrar un contrato de CDS, un banco comercial transfirió el riesgo de incumplimiento a un tercero; no se ha incluido el riesgo frente a los requisitos de capital regulatorio de los bancos.

A fines de la década de 1990, los CDS comenzaron a venderse por bonos corporativos y municipales.

Principios de la década de 2000

Para el año 2000, el mercado de CDS rondaba los $ 900 mil millones y operaba de manera confiable, incluidos, por ejemplo, los pagos de CDS relacionados con algunos bonos de Enron y Worldcom. Las primeras transacciones de CDS tenían un número limitado de partes, por lo que estos inversores se conocían bien y entendían los términos del producto de CDS. Además, en la mayoría de los casos, el activo crediticio subyacente era el comprador de la protección.

A mediados de la década de 2000, el mercado de CDS cambió de tres formas significativas:

  1. Muchos nuevos participantes participaron en el comercio de CDS a través de un mercado secundario para vendedores y compradores protegidos. Dada la cantidad de jugadores en el mercado de CDS, era bastante difícil hacer un seguimiento de los propietarios reales de la defensa, y mucho menos de cuáles de ellos eran financieramente fuertes.
  2. Los CDS comenzaron a emitirse para vehículos de inversión estructurados (SIV), por ejemplo, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda garantizada (CDO); y estas inversiones ya no eran una entidad reconocida para determinar la fortaleza del activo subyacente.
  3. Ha habido una especulación desenfrenada en el mercado de que los vendedores y compradores de CDS ya no eran propietarios del activo subyacente, sino que simplemente apostaban por la posibilidad de un evento de crédito de activos en particular.

El papel de los eventos crediticios durante la crisis financiera 2007-2008

Podría decirse que entre 2000 y 2007, cuando el mercado de CDS creció un 10,000%, los swaps de incumplimiento acreditados fueron el producto de inversión histórico más rápido jamás tomado.

A fines de 2007, el mercado de CDS tenía un valor teórico de $ 45 billones, pero el mercado de bonos corporativos, bonos municipales y SIV tenía menos de $ 25 billones. Por lo tanto, un mínimo de $ 20 billones consistió en apuestas especulativas sobre la posibilidad de que ocurriera un evento de crédito en un activo específico que no pertenecía a ninguna de las partes del contrato de CDS. De hecho, algunos contratos de CDS se han pasado a través de 10 a 12 partes diferentes.

Con las inversiones en CDS, el riesgo no se elimina; se transfiere al proveedor de CDS. El riesgo, entonces, es que el vendedor de CDS tenga un evento crediticio predeterminado al mismo tiempo que el prestatario de CDS. Esta fue una de las principales causas de la crisis crediticia de 2008: los proveedores de CDS como Lehman Brothers, Bear Stearns y AIG incumplieron sus obligaciones de CDS.

Finalmente, un evento de crédito que desencadena el primer pago de CDS puede no desencadenar un pago posterior. Por ejemplo, la firma de servicios profesionales AON PLC (NYSE: ANY) hizo CDS como vendedor de la defensa. CUALQUIERA vendió su participación a otra empresa. El bono subyacente incumplió y CUALQUIERA pagó los $ 10 millones adeudados como resultado del incumplimiento.

Any intentó recuperar los $ 10 millones del comprador intermedio, pero no tuvo éxito en el litigio. Así que CUALQUIERA se quedó con la pérdida de $ 10 millones a pesar de que vendió la defensa a otra parte. El problema legal fue que el contrato posterior para revender la protección no estaba en conformidad directa con los términos del contrato original de CDS.