El papel comercial (CP) es un instrumento financiero establecido y fácil de entender. Pero, como tantas otras cosas en el mundo de las finanzas, los “ingenieros financieros” han construido el mercado tradicional de CP y lo han adaptado. Esto da como resultado papel comercial respaldado por activos (ABCP) y sus conductos asociados, vehículos de inversión estructurados (SIV), que son tipos especiales de conductos con un mayor riesgo. En este artículo, describiremos el trabajo del mercado ABCP, incluidos los conductos, y le mostraremos lo que debe tener en cuenta.
¿Qué es un papel comercial respaldado por activos?
El ABCP es similar al CP tradicional en el sentido de que emite vencimientos de un año o menos (normalmente menos de 270 días) y tiene una tasa alta. Los CP se utilizan como vehículos a corto plazo para invertir efectivo y pueden denominarse «equivalentes de efectivo». La diferencia entre ABCP y CP es que ABCP está respaldada por valores en lugar de un pagaré sin garantía que refleja una obligación de la empresa emisora. Por tanto, la calidad de detección del ABCP depende de los valores subyacentes. (Ver también: Mercado monetario: papel comercial.)
Conductos
Un conducto es un vehículo de propósito especial remoto o una entidad de quiebra, lo que significa que es una entidad comercial separada y no se incluye en el balance general de la empresa patrocinadora. No verá los activos y pasivos del programa ABCP en los estados financieros consolidados de la empresa patrocinadora. Esto se hace para liberar el balance de la empresa patrocinadora y mejorar sus ratios financieros. (Ver también: Entidades fuera de balance: buenas, malas y feas.)
ABCP emite uno de los conductos concursales remotos capitalizados nominales. Hay cuatro categorías de despacho: mayorista, vendedor único, árbitro de seguridad y SIV. Aquí, nos centraremos principalmente en los SIV, porque son los que tienen más problemas en determinadas condiciones de mercado. Sin embargo, la estructura de envío elegida depende del objetivo del patrocinador del plan. Por ejemplo, los ingresos de la emisión de un ABCP en conductos de vendedor único y múltiple podrían utilizarse para financiar nuevos préstamos hipotecarios en el caso de una empresa de financiación hipotecaria. La estructura o el tipo de conducto es importante por una serie de razones que analizaremos a continuación.
Con un conducto de múltiples proveedores, los valores respaldados por activos comprados para su uso en el programa se compran a más de un promotor. Con un solo vendedor, es un solo promotor. Por esta razón, un conducto de múltiples proveedores proporciona una mayor diversificación de promotores y puede ser menos riesgoso. Los programas de múltiples proveedores a menudo utilizan alguna forma de mejora crediticia que ayuda a mitigar los riesgos crediticios y de liquidez. Esta mejora crediticia puede ser una reserva de efectivo o garantías de bancos patrocinadores o de un tercero.
Los conductos de un solo proveedor no suelen utilizar el mismo tipo de mejoras crediticias que los conductos de varios proveedores. Sin embargo, la mayoría de los conductos de un solo proveedor están estirados, por lo que pueden extenderse más allá de la fecha de vencimiento original si no pueden transferir el ABCP al vencimiento. Rolling es el reembolso de papel comercial con el producto de una nueva emisión de papel comercial. Sin embargo, la extensión no es indefinida; tienen que subastar activos si no pueden extender el plazo extendido.
En un conducto de arbitraje de valores, el patrocinador financiero tiene como objetivo emitir un ABCP como un medio de obtener fondos para comprar valores a plazo. De esta forma, obtienen un diferencial sobre la tasa que pagan a los compradores del ABCP (menor) y la rentabilidad que obtienen del plazo de los valores que compraron (mayor). Al igual que los programas de múltiples proveedores, la mayoría de las direcciones de arbitraje de seguridad tienen algún tipo de mejora crediticia de terceros.
SIV
Un vehículo de inversión estructurado, o SIV, es un tipo especial de vehículo de lanzamiento porque emite un ABCP. Muchos SIV son administrados por grandes bancos comerciales u otros administradores de activos (bancos de inversión o fondos de cobertura). Emiten ABCP como una forma de financiar la compra de valores de grado de inversión (para ganar también el diferencial). Por lo general, invierten la mayoría de sus carteras en activos AAA y AA, incluida la asignación de valores residenciales respaldados por hipotecas. A diferencia de un conducto de arbitraje de valores o de múltiples proveedores, un SIV no emplea una mejora crediticia y los activos subyacentes del SIV se valoran al mercado al menos una vez a la semana. (Ver también: Beneficio de la deuda hipotecaria con MBS.)
Interrupción del mercado
¿Qué le sucede a ABCP cuando se reduce el valor de mercado de los activos subyacentes? Esta reducción introduce riesgo de liquidez. ¿Por qué preocuparse por la liquidez en este mercado? Todos los PC deberían ser inversiones estables y seguras, ¿verdad? Bueno, el mercado de ABCP es un poco diferente porque su destino está ligado al valor de los activos subyacentes.
El mercado ABCP sigue el camino del mercado de activos subyacente. Si se produce una alteración del mercado en el mercado primario, esto podría tener graves consecuencias para el mercado ABCP. Por ejemplo, un ABCP se puede crear a partir de cualquier tipo de valor respaldado por activos, como valores respaldados por un activo de préstamo estudiantil, valores con una tarjeta de crédito o valores respaldados por una hipoteca residencial (incluidos principal y subprime). Si hay desarrollos negativos significativos en cualquiera de los mercados subyacentes, esto afectará la calidad y el riesgo de detección de ABCP. Debido a que los inversores en CP pueden ser reacios al riesgo, las preocupaciones sobre ABCP pueden llevarlos a buscar otras inversiones a corto plazo equivalentes al efectivo (CP tradicionales, letras del Tesoro, etc.). Esto significa que los emisores de ABCP no podrán desplegar su ABCP, ya que no tendrán inversores para comprar su nueva emisión. (Ver también: Meltdown Subprime.)
SIV Liquidación y Fallos
Existen ciertas reglas que se aplican a los programas ABCP que pueden requerir la liquidación de activos subyacentes si no se cumplen ciertas condiciones. Esto significa que puede tener varios programas excelentes de ABCP vendiendo todos sus deprimentes activos a la vez; ejercer una presión de precios aún menor en el mercado de valores respaldados por activos. Estas reglas se aplican para proteger a los inversores de ABCP.
Por ejemplo, puede producirse una liquidación obligatoria si el valor del valor de mercado supera el 50%. Por tanto, la composición de los activos subyacentes es importante en tiempos de mercado. Si el SIV se concentra en una clase de activos que se encuentra bajo una fuerte presión de precios, correrá un mayor riesgo de liquidación o quiebra.
Es posible que los patrocinadores de SIV no sean específicamente responsables del desempeño del ABCP emitido, pero pueden enfrentar un riesgo de reputación si no reembolsan a los inversionistas. Por lo tanto, un gran banco comercial asociado con un SIV que no reembolsa a los inversionistas puede tener un incentivo mayor que un pequeño fondo de cobertura o una compañía de inversión creada específicamente para este tipo de arbitraje. Se consideraría un mal negocio si un banco de buena reputación permitiera a los inversores, que pensaban que su dinero estaba seguro en un activo como el efectivo, perder dinero en una inversión de ABCP.
La línea de base
La comprensión de los inversores sobre los nuevos desarrollos en los mercados financieros tiende a quedarse atrás. A veces, los inversores pueden asumir que lo que compran tiene un conjunto de riesgos diferente al de sus predecesores. A menudo, estos riesgos no se hacen evidentes hasta que el mercado está sometido a tensiones. El ABCP es un papel comercial, pero tiene características que lo hacen mucho más riesgoso que el CP tradicional en determinadas condiciones de mercado.
