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¿Es hora de preocuparse por las interrupciones de la curva de rendimiento?

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Con todas las noticias sobre el Brexit y el comercio, la curva de rendimiento ha caído fuera de las pantallas de radar de muchos inversores. Sin embargo, todas las ventas políticas y el drama del jueves obstaculizaron el desarrollo importante de la curva de rendimiento que podría cambiar la perspectiva a fines de 2019 y 2020.

Para aquellos que no estén familiarizados con la curva de rendimiento, imagine un gráfico con el eje y que muestre la tasa de interés de diferentes tipos de bonos y letras del Tesoro y el eje x que muestre el tiempo de vencimiento de esos bonos. Los bonos a largo plazo generalmente aumentan las tasas de interés o el «rendimiento»: así es como suele verse la «curva de rendimiento».

Los bonos a más largo plazo son más riesgosos que los bonos a corto plazo porque hay más tiempo para que la inflación suba y corra de acuerdo con sus principios. Pero de vez en cuando, los resultados comienzan a parecer muy similares; a veces, las tasas de interés a largo plazo pueden caer por debajo de las tasas a muy corto plazo.

Cuando las tasas a largo plazo son más bajas que las tasas a corto plazo, la curva de rendimiento se «invierte», una señal que precedió a una recesión en el pasado con gran precisión. El jueves pasado, los inversores desplazaron la curva de rendimiento mucho más hacia territorio invertido de lo que hemos visto desde la última recesión. Creo que sobre todo hay preocupaciones sobre la guerra comercial.

En el siguiente gráfico, deduje la tasa de interés más corta (la tasa objetivo de los fondos de la Fed durante la noche) de la tasa de interés a 10 años. Como puede ver, esa comparación ha estado coqueteando con un final negativo durante algunos meses, pero cayó por debajo del 0,00% rápidamente el jueves.

Rentabilidad a 10 años menos tasa de fondos de subsistencia

Expectativas a corto plazo

La razón por la que es difícil cambiar la curva de rendimiento, pero una posible razón es que los inversores no están preocupados por la inflación porque creen que el crecimiento será bajo en el futuro. Esta es una de las explicaciones más comunes que escuchará de los analistas que discuten la curva de rendimiento en las noticias.

Otro factor que puede impulsar la curva de rendimiento en territorio negativo es si se espera que la Fed reduzca el objetivo de tasa de interés a corto plazo. Los inversores en bonos comprarán bonos a largo plazo para mantener alto el rendimiento promedio dentro de su cartera, lo que irónicamente eleva el precio de esos bonos y reduce preventivamente el rendimiento.

CME Group compila el siguiente gráfico y lo deriva de los futuros de bonos, lo que ayuda a los operadores a cuantificar la estimación actual de la Fed en la tasa objetivo a corto plazo. El objetivo actual es del 2,25% al ​​2,50%, pero solo el 42% de los inversores cree que se mantendrá en ese nivel para la reunión de la Fed de octubre. La mayoría de los inversores esperan que la Fed reduzca esa tasa del 2,00% al 2,25% o menos antes de la caída.

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Que esperar

Algunos analistas argumentan que la inversión de la curva de rendimiento es “diferente esta vez” porque la Fed ha estado muy activa en el mercado desde la crisis financiera de 2008, lo que parece invalidar esa teoría.

Sin embargo, incluso si espera que la curva de rendimiento sea una señal precisa de una recesión económica, la señal de la curva de rendimiento tiene una advertencia importante: generalmente es muy temprano. Se observa una inversión en promedio de 10 a 18 meses antes de la recesión, y la última fue casi dos años antes de la crisis financiera de 2008. Los inversores tendrán mucho margen de maniobra antes de que el mercado se vuelva demasiado volátil.

El S&P 500 subió otro 17% desde la última inversión en 2006 antes de alcanzar su pico final en 2007. Estoy señalando este punto porque es importante pensar en el mercado como un gradiente entre extremos totalmente alcistas o bajistas.

Los estudios han demostrado que la razón por la que la mayoría de los inversores individuales no obtienen un mal desempeño en el mercado es que se dan cuenta demasiado pronto ante los primeros signos de problemas y luego esperan demasiado para volver a ingresar cuando todo parece perfecto. Sin embargo, por definición, la cima del mercado se produce en el punto de mayor optimismo, no en el punto en el que los inversores son muy optimistas. Lo contrario es cierto para los fondos del mercado.

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Conclusión: piense en el riesgo como una calificación

La salida del mercado es un buen momento para pensar en cuestiones como la curva de rendimiento mientras no hay presión para actuar. Mi recomendación es que los inversores comiencen a ser más selectivos con sus inversiones prestando más atención a las tendencias de crecimiento subyacentes y la fortaleza relativa, pero sin escapar a la toma de riesgos. A medida que nos acercamos un poco más a la temporada de ganancias del segundo trimestre, la perspectiva de los sectores y grupos que probablemente tengan un buen desempeño también se hará más clara si el mercado se acerca a un pico en 2020.

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