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Las estrategias de llamadas cubiertas pueden ser útiles para generar ganancias en mercados planos y, en algunos casos, pueden proporcionar mayores retornos con menor riesgo que sus inversiones subyacentes. En este artículo, aprenderá cómo aplicar el apalancamiento para aumentar aún más la eficiencia del capital y la rentabilidad potencial.

Tres métodos para implementar tal estrategia son el uso de diferentes tipos de valores:

  • Los ETF se compraron con margen

  • futuros de índices
  • LEAPS

Si bien todos estos métodos tienen el mismo propósito, la mecánica es muy diferente y cada uno se adapta mejor a un tipo particular de necesidad del inversor que los demás.

Devoluciones de llamadas cubiertas

Las estrategias de llamadas encubiertas apuntan a un sitio largo con una opción de compra corta para la misma seguridad. La combinación de los dos sitios a menudo da como resultado una mayor rentabilidad y una menor volatilidad que el índice subyacente en sí.

Por ejemplo, en un mercado plano o a la baja, la recepción de la prima de llamada cubierta puede reducir el efecto de un resultado negativo o incluso hacerlo positivo. A medida que el mercado se recupera, los resultados de la estrategia de compra generalmente se cubrirán detrás de los rendimientos del índice subyacente, pero seguirán siendo positivos. Sin embargo, las estrategias de llamadas cubiertas no siempre son tan seguras como solían ser. No solo el inversor sigue expuesto al riesgo de mercado, sino también al riesgo de que las primas acumuladas durante períodos prolongados no sean suficientes para cubrir las pérdidas. Esta situación puede ocurrir cuando la volatilidad se mantiene baja durante mucho tiempo y luego sube abruptamente.

Aplicar apalancamiento

La inversión apalancada consiste en invertir dinero prestado para aumentar la rentabilidad. La menor volatilidad de los rendimientos de una estrategia de llamadas cubiertas puede proporcionar una buena base para una estrategia de inversión apalancada. Por ejemplo, si se espera que una estrategia de compra cubierta proporcione un rendimiento del 9%, se puede pedir prestado capital al 5% y el inversor puede mantener un índice de apalancamiento de 2 horas ($ 2 en activos por cada $ 1 de capital); entonces se esperaría una rentabilidad del 13% (2 × 9% – 1 × 5% = 13%). Y si la volatilidad anual de la estrategia de cobertura subyacente es del 10%, entonces el apalancamiento de la inversión apalancada sería 2 veces esa cantidad.

Por supuesto, el apalancamiento aplica valor solo cuando los rendimientos de la inversión subyacente son significativamente más altos que el costo del dinero prestado. Si los retornos de la estrategia de llamadas cubiertas son solo 1% o 2% más altos, entonces el apalancamiento 2 veces solo agregará 1% o 2% al retorno, pero aumentaría drásticamente el riesgo.

Llamadas cubiertas en cuentas de margen

Las cuentas de margen permiten a los inversores comprar valores con dinero prestado, y si un inversor tiene un margen y opciones en la misma cuenta, se puede implementar una estrategia de llamada cubierta apalancada comprando una acción de margen o ETF y luego la venta mensual de llamadas cubiertas. Sin embargo, existen algunos peligros potenciales. Primero, las tasas de interés de margen pueden variar ampliamente. Un corredor puede estar dispuesto a pedir prestado dinero al 5,5% y otro al 9,5%. Como se muestra arriba, las tasas de interés más altas reducirán significativamente la rentabilidad.

En segundo lugar, cualquier inversor que utilice un margen de intermediación debe gestionar cuidadosamente su riesgo, ya que siempre existe la posibilidad de que una disminución en el valor del título subyacente pueda desencadenar una llamada de margen y una venta forzada. Las llamadas de margen ocurren cuando el capital cae del 30% al 35% del valor de la cuenta, lo que equivale a un índice de apalancamiento máximo de aproximadamente 3.0 veces. (Nota: margen = 100 / apalancamiento).

Si bien la mayoría de las cuentas de corretaje permiten a los inversores comprar valores con un margen del 50%, lo que equivale a un índice de apalancamiento de 2.0 horas, en ese momento solo se necesitaría una pérdida de aproximadamente un 25% para activar una llamada de margen. Para evitar este peligro, la mayoría de los inversores elegirían índices de apalancamiento más bajos; por lo que el límite práctico solo puede ser 1,6 veces o 1,5 veces, ya que a ese nivel un inversor podría soportar una pérdida del 40% al 50% antes de recibir una llamada de margen.

Llamadas cubiertas con futuros sobre índices

Un contrato de futuros ofrece la oportunidad de comprar un valor a un precio fijo en el futuro, y ese precio incorpora un costo de capital igual a la tasa call del corredor menos el rendimiento por dividendo.

Los futuros son valores diseñados principalmente para inversores institucionales, pero que ganan cada vez más inversores minoristas.

Debido a que un contrato de futuros es una inversión apalancada a largo plazo con un costo de capital favorable, se puede utilizar como base para una estrategia de compra cubierta. El inversor de futuros compra un índice y luego vende el número equivalente de contratos de opción de compra mensuales sobre el mismo índice. La naturaleza de la transacción permite al corredor utilizar los contratos de futuros largos como garantía para las opciones cubiertas.

Sin embargo, la mecánica de comprar y mantener un contrato de futuros es muy diferente de la de mantener acciones en una cuenta de corretaje minorista. En lugar de mantener capital en una cuenta, se mantiene una cuenta de efectivo, que actúa como garantía para los futuros de índices, y las ganancias y pérdidas se liquidan cada día de mercado.

El beneficio es un índice de apalancamiento más alto, a menudo hasta 20 veces mayor que el de los índices generales, lo que genera una gran eficiencia de capital. Sin embargo, es responsabilidad del inversor asegurarse de que mantiene un margen suficiente para mantener sus posiciones, especialmente en períodos de alto riesgo de mercado.

Debido a que los contratos de futuros están diseñados para inversionistas institucionales, los montos en dólares asociados son altos. Por ejemplo, si el índice S&P 500 cotiza a 1.400 y un contrato de futuros sobre el índice corresponde a 250 veces el valor del índice, entonces cada contrato representa una inversión apalancada de 350.000 dólares. Para algunos índices, incluidos el S&P 500 y el Nasdaq, los contratos pequeños están disponibles en volúmenes más pequeños.

Llamadas cubiertas de LEAPS

Otra opción es utilizar la opción de llamada LEAPS como seguridad para la llamada cubierta. La opción LEAPS es una opción con más de nueve meses hasta su fecha de vencimiento. La llamada LEAPS se compra sobre el valor subyacente, y las llamadas cortas se venden cada mes y se vuelven a comprar justo antes de su fecha de vencimiento. En este punto, se inicia la próxima venta mensual y el proceso se repite hasta que expira la posición LEAPS.

El costo de la opción LEAPS, como cualquier opción, está determinado por:

  • el valor intrínseco
  • la tasa de interés
  • la cantidad de tiempo hasta su fecha de vencimiento
  • volatilidad estimada a largo plazo de la seguridad

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Si bien las opciones de compra de LEAPS pueden ser costosas, debido a su alto valor temporal, el costo suele ser menor que comprar el valor subyacente con margen.

Debido a que el objetivo del inversor es minimizar el deterioro del tiempo, la opción de compra LEAPS generalmente se compra con mucho dinero, y esto requiere que se mantenga un cierto margen de efectivo para mantener el trabajo. Por ejemplo, si el ETF del S&P 500 se cotiza a 130 dólares, se compraría una opción call de LEAPS a dos años con un precio de ejercicio de 100 dólares y se mantendría un margen en efectivo de 30 dólares, y una opción call de un mes se vendería a un precio de ejercicio de 130 dólares, es decir, por el dinero.

Al vender la opción de compra LEAPS en su fecha de vencimiento, el inversor puede esperar apreciar el valor subyacente durante el período de tenencia (dos años, en el ejemplo anterior), menos los intereses o los costos de cobertura. Aún así, cualquier inversionista con una opción LEAPS debe ser consciente de que su valor puede fluctuar significativamente con respecto a esta estimación debido a cambios en la volatilidad.

Además, si el índice gana repentinamente $ 15 durante el próximo mes, la opción de compra corta debe recomprarse antes de su fecha de vencimiento para que se pueda emitir otra. Además, los requisitos de margen también aumentarán en aproximadamente $ 15. La estrategia de llamadas cubiertas con LEAPS puede complicarse por la increíble sincronización de los flujos de efectivo, especialmente en mercados volátiles.

La línea de fondo

Las estrategias de llamadas cubiertas apalancadas se pueden utilizar para maximizar el rendimiento de la inversión si se cumplen dos condiciones:

  1. El nivel de volatilidad implícita incluido en las opciones de compra debe ser suficiente para tener en cuenta las pérdidas potenciales.
  2. Los resultados de la estrategia subyacente de las llamadas cubiertas deben ser más altos que el costo del capital prestado.

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Un inversor minorista puede implementar una estrategia de llamadas cubiertas apalancadas en una cuenta de margen de intermediación estándar, asumiendo que la tasa de interés del margen es lo suficientemente baja para generar ganancias y que el índice de apalancamiento se mantiene bajo para evitar llamadas de margen. Para los inversores institucionales, los contratos de futuros son la mejor opción, ya que proporcionan un mayor apalancamiento, menores tasas de interés y mayores volúmenes de contratos.

Las opciones de compra de LEAPS también se pueden utilizar como base para una estrategia de llamadas cubiertas y están ampliamente disponibles para inversores minoristas e institucionales. Sin embargo, dada la dificultad de pronosticar las entradas y salidas de efectivo por primas, las recompras de opciones de compra y los requisitos cambiantes de margen de efectivo son una estrategia relativamente compleja que requiere un alto nivel de análisis y gestión de riesgos.