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El mundo de la inversión minorista fue una vez un lugar tranquilo y agradable donde un pequeño grupo de fideicomisarios y administradores de activos diseñaron carteras prudentes para sus clientes de fondo de comercio dentro de una gama estrechamente definida de instrumentos de deuda y capital de alta calidad. La innovación financiera y el auge de la clase inversora han cambiado todo eso.

Una innovación que ha atraído tracción además de las carteras minoristas e institucionales tradicionales es la denominada clase de inversión de productos estructurados. Los productos estructurados brindan a los inversores minoristas un fácil acceso a los derivados. Este artículo proporciona una introducción a los productos estructurados, con un enfoque particular en su aplicabilidad en carteras minoristas diversificadas.

Conclusiones clave

  • Los productos estructurados son inversiones preempaquetadas que normalmente consisten en activos vinculados a intereses más uno o más derivados.
  • Estos productos pueden tomar valores tradicionales, como un bono de grado de inversión, y reemplazar los elementos de pago habituales con anticipos no tradicionales.
  • Los productos estructurados que emiten rendimientos en la fecha de vencimiento pueden tener una garantía principal.
  • Los riesgos asociados con los productos estructurados pueden ser bastante complejos: pueden no estar asegurados por la FDIC y, por lo general, carecen de liquidez.

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Introducción a los productos estructurados

¿Qué son los productos estructurados?

Los productos estructurados son inversiones preempaquetadas que normalmente consisten en activos vinculados a intereses más uno o más derivados. Por lo general, están vinculados a un índice o canasta de valores y están diseñados para facilitar objetivos de rendimiento de riesgo altamente personalizados. Esto se logra adoptando un valor tradicional como un bono ordinario de grado de inversión y sustituyendo los pagos ordinarios no tradicionales derivados del desempeño de uno o más activos subyacentes por los elementos de pago habituales (cupones periódicos y principal final) distintos del efectivo. El propio emisor fluye.

Origen

Una de las principales razones para crear productos estructurados fue la necesidad de que las empresas emitieran libres de deuda. Primero se hicieron muy populares en Europa y obtuvieron divisas en los Estados Unidos, donde a menudo se ofrecen como productos registrados por la SEC, lo que los hace accesibles a los inversores minoristas de la misma manera que las acciones, los bonos, los fondos cotizados en bolsa (ETF) y las mutuas. fondos. Debido a su capacidad para ofrecer exposición personalizada a clases y subclases de activos de difícil acceso, los productos estructurados son útiles como complemento de los componentes tradicionales de carteras diversificadas.

Devoluciones

Los emisores suelen pagar devoluciones sobre productos estructurados tan pronto como alcanzan la madurez.Los reembolsos o devoluciones de estos resultados de rendimiento son contingentes en el sentido de que si los activos subyacentes devuelven «x», entonces el producto estructurado paga «y». Esto significa que los productos estructurados están estrechamente relacionados con los modelos tradicionales de fijación de precios de opciones, aunque también pueden incluir otras categorías de derivados como swaps, forwards y futuros, así como características integradas que incluyen participación apalancada al revés o colchones a la baja.

Mirando bajo el capó

Considere que un banco líder emite productos estructurados en forma de notas, cada una con una cara teórica de $ 1,000. Cada nota es en realidad un paquete que consta de dos componentes: un bono cupón cero y una opción de compra sobre un instrumento de capital básico como una acción ordinaria o un ETF que decora un índice común como el S&P 500. El vencimiento es a tres años.

La siguiente figura muestra lo que sucede entre la fecha de emisión y el vencimiento.

Imagen 1

Imagen de Julie Bang © Investopedia 2019

Si bien los mecanismos de fijación de precios que motivan estos valores son complejos, el principio básico es bastante simple. En la fecha de emisión, paga el monto nominal de $ 1,000. Esta nota está completamente protegida, lo que significa que recuperará sus $ 1,000 al vencimiento sin importar lo que suceda con el activo subyacente. Esto se hace a través del bono cupón cero que se acumula desde su descuento de emisión original hasta su valor nominal.

Para el componente de rendimiento, el activo subyacente se cotiza como una opción de compra europea y tendrá un valor intrínseco al vencimiento si su valor en esa fecha es superior a su valor en el momento de la emisión. Si corresponde, obtiene ese resultado de forma individualizada. De lo contrario, la opción vencerá y no recibirá más que su devolución de capital de $ 1,000.

Tallaje personalizado

La protección clave en el ejemplo anterior ofrece una ventaja clave, pero un inversor puede estar dispuesto a negociar algunas o todas las defensas a favor de un potencial de rendimiento más atractivo. Veamos otro ejemplo en el que el inversor renuncia a la protección clave por una combinación de funciones de rendimiento más potentes.

Si el rendimiento del activo subyacente (R. activo) positivo – entre cero y 7,5% – el inversor obtiene el doble de rendimiento. Entonces, en este caso, el inversionista gana un 15% si el activo rinde 7.5%. Si R. activo más del 7,5%, la rentabilidad del inversor se maximizará en un 15%. Si el rendimiento del activo es negativo, el inversor se suma uno a uno a la baja, por lo que no hay apalancamiento negativo. En este caso, no hay una defensa clave.

La siguiente figura muestra la curva de pago para este caso:

Imagen 2

Imagen de Julie Bang © Investopedia 2019

Esta estrategia sería coherente con la actitud de un inversor relativamente optimista, alguien que espera un rendimiento positivo pero generalmente débil, y que busca un rendimiento mejorado por encima de lo que cree que ofrecerá el mercado.

Nota el arcoiris

Una de las características más populares de los productos estructurados para los inversores minoristas es la capacidad de personalizar diferentes supuestos en un solo instrumento. Por ejemplo, una nota de arco iris es un producto estructurado que ofrece exposición a más de un activo subyacente.

El producto al pasado es otra característica popular. En un instrumento retrospectivo, el valor del activo subyacente no se basa en su valor de vencimiento al vencimiento, sino en valores promedio tomados durante el plazo del pagaré. Esto puede ser mensual o trimestral. En el mundo de las opciones, esto también se denomina opción asiática, distinguiendo el instrumento de una opción europea o estadounidense. Se pueden proporcionar propiedades atractivas diversificadas combinando estos tipos de características.

El valor del activo subyacente en un elemento de revisión se basa en valores promedio asumidos durante la vigencia del pagaré.

Una nota de arco iris podría derivar el valor de rendimiento de tres activos correlacionados relativamente bajos, como el índice Russell 3000 de acciones estadounidenses, el índice MSCI Pacific Ex-Japan y el índice Dow-AIG Commodity Futures. Vincular una función de recompensa a este producto estructurado puede reducir aún más la volatilidad suavizando los retornos a lo largo del tiempo. Cuando los precios fluctúan enormemente, puede afectar la cartera de un inversor. La suavización se produce cuando los inversores intentan lograr rendimientos estables, así como cierta previsibilidad en sus carteras.

¿Qué pasa con la liquidez?

Un riesgo común asociado con los productos estructurados es la falta de liquidez relativa, lo que está en consonancia con la naturaleza altamente personalizada de la inversión. Además, a menudo no se logra el alcance total de los resultados de los aspectos complejos del desempeño hasta la madurez. Por esta razón, los productos estructurados tienden a ser más una decisión de inversión de compra y adquisición que una forma de entrar y salir de lugar con rapidez y eficiencia.

Una innovación significativa para mejorar la liquidez en ciertos tipos de productos estructurados se presenta en forma de notas cotizadas en bolsa (ETN), un producto introducido por Barclays Bank en 2006.Estos están estructurados para parecerse a los ETF, que son instrumentos fungibles que se negocian como acciones ordinarias en una bolsa de valores. Sin embargo, los ETN se diferencian de los ETF en que son un instrumento de deuda con flujos de efectivo derivados del rendimiento de los activos subyacentes. Las ITS brindan una alternativa a las exposiciones más difíciles de acceder, como los futuros de materias primas o el mercado de valores de la India.

Riesgos y otras consideraciones

Una de las cosas más importantes que hay que entender acerca de este tipo de inversiones es su naturaleza compleja, algo que el inversor lego no suele comprender. Además de la liquidez, otro riesgo asociado a los productos estructurados es la calidad crediticia del emisor. Si bien los flujos de efectivo provienen de otras fuentes, los productos en sí se consideran pasivos de la institución financiera emisora. Por ejemplo, normalmente no se emiten a través de vehículos de quiebra de terceros remotos de la forma en que los activos están respaldados por activos.

La gran mayoría de los productos estructurados son ofrecidos por emisores de inversión de alto nivel, en su mayoría grandes instituciones financieras globales como Barclays, Deutsche Bank o JP Morgan Chase. Pero durante una crisis financiera, los productos estructurados tienen el potencial de perder capital, como los riesgos de las opciones. Los productos no necesitan estar asegurados por la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC), sino por el propio emisor. Si la empresa tiene problemas de liquidez o quiebra, los inversores pueden perder sus inversiones iniciales. La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) recomienda que las empresas consideren si los compradores deben pasar por algunos o todos los productos estructurados, como los traders de opciones.

La transparencia de los precios es otra consideración. No existe un estándar de precios uniforme, lo que hace que sea más difícil comparar el atractivo de los precios netos de las ofertas estructuradas de productos alternativos que, por ejemplo, comparar las proporciones de costos netos de diferentes fondos o comisiones mutuas entre los corredores de bolsa. Muchos emisores de productos estructurados operan los precios en sus modelos de opciones para evitar una tarifa explícita u otro costo para el inversionista. Por otro lado, esto significa que el inversor no puede saber con certeza el verdadero valor de los costos implícitos.

La línea de base

La complejidad de los valores derivados se ha reflejado durante mucho tiempo en una representación significativa en las carteras de inversión tradicionales y en muchas carteras minoristas. Los productos estructurados pueden ofrecer muchos beneficios derivados a los inversores que de otro modo no tendrían acceso a ellos. Como complemento de los vehículos de inversión tradicionales, los productos estructurados desempeñan un papel útil en la gestión moderna de carteras.