Las acciones que pagan dividendos son una gran parte de las carteras de muchos inversores, y por una buena razón. Desde 1926, los dividendos han contribuido con casi un tercio del rendimiento total de las acciones de las acciones estadounidenses, y las ganancias de capital han contribuido con dos tercios, según Standard & Poor’s.Los pagadores de dividendos cobran mayor importancia en un entorno de tipos de interés cada vez más bajos, como el que prevaleció en la mayor parte del mundo entre 2009 y 2015.Pero, ¿afectan los cambios en las tasas de interés a los pagadores de dividendos? Comenzamos analizando brevemente las proporciones de dividendos y pagos.
Dividendos y ratios pagados
Los dividendos son distribuciones que realiza una empresa de las ganancias después de impuestos a sus accionistas. Si bien la elección del monto de los dividendos pagados y su frecuencia corresponde a la empresa, muchas empresas siguen una política de pago de dividendos trimestrales que aumentan de manera constante con el tiempo.
La definición más común de índice de pago de dividendos es la relación entre dividendos por acción (DPS) y ganancias por acción (EPS), expresada como porcentaje. La relación pagada también se puede expresar como la relación entre el total de dividendos pagados y los ingresos netos obtenidos a lo largo del tiempo. Si bien las proporciones de pago se pueden calcular trimestralmente o anualmente, las proporciones de pago anuales se aplican más porque resuelven las fluctuaciones que normalmente se ven en los resultados trimestrales. (Consulte «Cómo calcular la proporción de pago de dividendos»).
Una definición menos estricta de la tasa de pago utiliza flujos de efectivo de operaciones distintas de EPS en el denominador. Para simplificar, calculamos las tasas de pago utilizando EPS durante esta discusión.
Las tasas de pago de dividendos varían ampliamente entre industrias. Las tasas de pago pueden estar por encima del 80% en algunos sectores, como los servicios públicos y las tuberías, y pueden estar por debajo del 20% en otras industrias. En general, cuanto menor sea la tasa de pago de dividendos, mejor será la sostenibilidad de los dividendos en el tiempo. Los índices de pago muy por encima del 100% sugieren que la empresa está pagando más dividendos de los que obtiene como ganancias; si esto continúa durante mucho tiempo, los pagos de dividendos pueden verse comprometidos.
Acciones sensibles a las tasas de interés
Las empresas con los rendimientos de dividendos más altos (relación de rendimiento de dividendos del dividendo anual al precio de las acciones, expresado como un porcentaje) tienden a estar en los sectores con la carga de la deuda más pesada, como los servicios públicos, las telecomunicaciones y los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT). Estos sectores también se conocen como sectores «sensibles a las tasas de interés» debido a su sensibilidad a los cambios en las tasas de interés. Si las tasas de interés suben, los precios de las acciones de las empresas en estos sectores caen; por el contrario, si las tasas de interés bajan, los precios de las acciones de estas empresas subirán. (Consulte también 6 REIT que pagan dividendos mensuales).
Este fenómeno es comprensiblemente fácil de entender. Cuando las tasas de interés suben, una empresa con una alta carga de deuda verá cómo sus costos de servicio de la deuda aumentan significativamente, ya que tendrá que pagar una mayor cantidad de intereses, lo que afectará negativamente su rentabilidad. Otro efecto es el efecto de tasas de interés más altas sobre los flujos de efectivo descontados. En pocas palabras, el flujo de ganancias futuras de $ 100 tiene menos valor presente cuando se descuenta a una tasa del 4% en lugar del 3%.
Ejemplo
Considere la utilidad hipotética de MegaPower Inc., que tiene 100 millones de acciones en circulación. Las acciones se cotizan a 50 dólares, lo que le da a MegaPower una capitalización de mercado de 5.000 millones de dólares. MegaPower también tiene $ 4 mil millones en deuda de varios vencimientos, a corto y largo plazo, con diferentes tasas de interés; la tasa promedio ponderada de su deuda es del 5%. Entonces, la factura de intereses anual de MegaPower es de $ 200 millones. Además, MegaPower paga un dividendo trimestral de $ 0,50 por acción, de un rendimiento de dividendos del 4% (es decir, ($ 0,50 x 4) / $ 50 = 4%); esto significa que la empresa paga $ 200 millones cada año en dividendos.
Supongamos que MegaPower obtiene un EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos) de $ 550 millones en un año determinado. Suponiendo una tasa impositiva del 35%, su tasa de pago de dividendos se ve como sigue:
(en $ millones excepto EPS y DPS)
EBIT $ 550.0
Intereses $ 200.0
Ganancias antes de impuestos $ 350.0
Impuestos @ 35% $ 122.5
Glanioncam (A) $ 227.5
BPA (a) $ 2.275
Dividendos (B) $ 200.0
DPS (b) $ 2,00
Ratio de pago
(B / A) o (b / a) 87,9%
Suponga que el año siguiente, debido a que las tasas de interés han aumentado considerablemente, MegaPower tuvo que renovar su deuda con vencimiento a tasas más altas, lo que resultó en una tasa promedio ponderada ponderada de su deuda que aumentó al 6%. Su factura de intereses anual es ahora de 240 millones de dólares. Suponiendo el mismo nivel de EBIT, la relación de dividendos y dividendos revisada es:
(en $ millones excepto EPS y DPS)
EBIT $ 550.0
Intereses $ 240.0
Ganancias antes de impuestos $ 310.0
Impuestos @ 35% $ 108.5
Glanioncam (A) $ 201.5
BPA (a) $ 2.015
Dividendos (B) $ 200.0
DPS (b) $ 2,00
Ratio de pago
(B / A) o (b / a) 99,3%
Si MegaPower se cotiza a $ 50 y gana $ 2.275 en EPS, la relación precio-beneficio (P / E) de la acción sería de alrededor de 22. Si continúa cotizando en la misma relación P / E, pero si gana $ 2.015 en EPS ahora, lo que indica una disminución de las ganancias del 11,4%, la acción debería cotizar teóricamente a $ 22,17 (es decir, $ 2,015 x 11). Si bien esta es una explicación relativamente simplista, en realidad, las acciones que se predice que caerán con el tiempo pueden negociarse a múltiplos P / U más bajos en el futuro, un fenómeno conocido como compresión múltiple.
Efecto de los cambios en las tasas de interés sobre los pagadores de dividendos
Hay dos razones principales por las que los cambios en las tasas de interés afectan a los pagadores de dividendos:
1. Impacto en la rentabilidad empresarial – Como se vio en la sección anterior, los cambios en las tasas de interés pueden afectar la rentabilidad corporativa y restringir la capacidad de pagar dividendos, especialmente para las empresas ponderadas por deuda en sectores como los servicios públicos. ¿Qué pasa si una empresa que paga dividendos solo tiene una pequeña cantidad de deuda o extensas operaciones en el extranjero? En este caso, la perspectiva de un aumento de las tasas de interés en EE. UU., Por ejemplo en la primera mitad de 2015, solo puede afectar indirectamente a la rentabilidad de dos maneras:
(a) Un dólar estadounidense más fuerte, que reduce la contribución de los ingresos en el extranjero y, por lo tanto, afecta negativamente a la línea de base (consulte «El impacto de un verde fuerte en la economía»), y
(b) Precios más bajos de las materias primas gracias a su correlación negativa con el dólar estadounidense, lo que podría tener un impacto significativo en la rentabilidad de los productores de materias primas.
2. Competencia de otras fuentes de resultados – A medida que suben las tasas de interés, otras fuentes de rendimiento, como las letras del Tesoro a corto plazo y los certificados de depósito, comienzan a parecer más atractivas para los inversores, especialmente si las acciones son más volátiles. Los bonos a largo plazo también competirían con las acciones, cuyos rendimientos aumentarían a medida que los precios de los bonos cayeran en línea con el aumento de las tasas de interés. Los inversores a menudo comparan el rendimiento de referencia de un índice de referencia similar al S&P 500 con el rendimiento del Tesoro de EE. UU. A 10 años para estimar la atracción relativa de las acciones frente a los bonos. En julio de 2015, el S&P 500 tenía una rentabilidad por dividendo de aproximadamente el 2%, en comparación con una rentabilidad del Tesoro a 10 años de solo el 2,20%. De hecho, entre 2009 y 2020, hubo momentos en que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó por debajo del rendimiento por dividendo del S&P 500. Debido a que las acciones ofrecen la perspectiva de una revalorización del capital además de dividendos, los bonos tienen poca competencia cuando sus rendimientos son más bajos que nunca.
Algunas excepciones
Existen algunas excepciones notables a la regla de que los cambios en las tasas de interés afectan a las acciones con rendimientos de dividendos superiores al promedio.
Por ejemplo, los bancos suelen pagar grandes dividendos. Sin embargo, tienden a tener un buen desempeño cuando las tasas de interés están subiendo, ya que las tasas tienden a ser más altas cuando la economía va bien. Los bancos están muy involucrados en la mayoría de las economías, por lo que a medida que la economía se fortalece y la curva de rendimiento empeora, también lo hacen sus márgenes de interés netos (la diferencia entre sus tasas de préstamos y préstamos), lo que tiene un impacto positivo en su rentabilidad.
Las mejores empresas se las arreglan para aumentar los dividendos incluso cuando las tasas de interés están subiendo. Standard & Poor’s tiene un índice Dividend Aristocrats que incluye a 500 compañías de S&P que han recaudado dividendos cada año durante 25 años consecutivos o más.A octubre de 2020, hasta 65 empresas habían recaudado dividendos en el S&P 500 cada año desde al menos 1995 hasta 2020, un período que incluía tres fases distintas de aumento de las tasas de interés. Estos aristócratas incluyen un dividendo muchos nombres familiares como 3M Co. (MMM), Chevron Corp (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald’s Corp (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) y Exxon Mobil Corp. (XOM).
La línea de fondo
Los cambios en las tasas de interés afectan los precios de las acciones ricas en dividendos en sectores sensibles a los intereses, como servicios públicos, oleoductos, telecomunicaciones y REIT. Las excepciones a esta regla son los bancos de dividendos y los aristócratas de Standard & Poor’s.
