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Finanzas Corporativas y Contabilidad/ Corporate Finance

Mejor estructura de capital

¿Cuál es la mejor estructura de capital?

La estructura de capital óptima de una empresa es la combinación óptima de financiación mediante deuda y capital social que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza su costo de capital. En teoría, el financiamiento de la deuda ofrece el costo de capital más bajo debido a su desgravación fiscal. Sin embargo, demasiada deuda aumenta el riesgo financiero para los accionistas y el rendimiento sobre el capital que desean. Por lo tanto, las empresas deben encontrar el mejor punto en el que el beneficio marginal de la deuda sea igual al costo marginal.

Conclusiones clave

  • La estructura de capital óptima es la combinación óptima de financiamiento de deuda y capital que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza su costo de capital.
  • Una forma de minimizar el costo de capital promedio ponderado (WACC) es optimizar la combinación de financiamiento al costo más bajo.
  • Según algunos economistas, en ausencia de impuestos, costos de quiebra, costos de agencia e información asimétrica, en un mercado eficiente, su estructura de capital no afecta el valor de una empresa.

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Mejor estructura de capital

Comprender la mejor estructura de capital

La estructura de capital óptima se estima calculando la combinación de deuda y capital que minimiza un costo de capital promedio ponderado (WACC) de una empresa al tiempo que maximiza su valor de mercado. Cuanto menor sea el costo de capital, mayor será el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa, descontados por el WACC. Por lo tanto, el objetivo principal de cualquier departamento de finanzas corporativas debe ser encontrar la mejor estructura de capital que resulte en el WACC más bajo y el valor máximo de la empresa (riqueza de los accionistas).

Según los economistas Franco Modigliani y Merton Miller, en ausencia de impuestos, costos de quiebra, costos de agencia e información asimétrica, en un mercado eficiente, su estructura de capital no afecta el valor de una empresa.

Mejor estructura de capital y WACC

El costo de la deuda es más barato que el capital social porque es menos riesgoso. El rendimiento requerido para pagar a los inversores de deuda es menor que el rendimiento requerido para compensar a los inversores de capital, porque los pagos de intereses tienen prioridad sobre los dividendos y los tenedores de deuda tienen prioridad en caso de liquidación. La deuda también es más barata que el capital social porque las empresas obtienen una desgravación fiscal sobre los intereses y los pagos de dividendos se pagan con los ingresos después de impuestos.

Sin embargo, la cantidad de deuda que debe tener una empresa es limitada porque demasiada deuda aumenta los pagos de intereses, la volatilidad de las ganancias y el riesgo de quiebra. Este aumento en el riesgo financiero para los accionistas significa que necesitarán un mayor rendimiento para compensarlos, lo que aumenta el WACC y reduce el valor de mercado de una empresa. La mejor estructura implica utilizar suficiente capital para mitigar el riesgo de no poder pagar la deuda, teniendo en cuenta la variabilidad del flujo de caja del negocio.

Las empresas con flujos de efectivo consistentes pueden tolerar una carga de deuda mucho mayor y un porcentaje mucho mayor de deuda será su estructura de capital preferida. Por el contrario, una empresa con flujos de efectivo volátiles tendrá poca deuda y una gran cantidad de capital.

Determinar la mejor estructura de capital

Debido a que puede ser difícil identificar la mejor estructura de capital, los gerentes generalmente intentan operar dentro de un rango de valores. También deben tener en cuenta las señales que envían al mercado sus decisiones de financiación.

Una empresa con buenas perspectivas intentará obtener capital utilizando deuda en lugar de capital, para evitar el estrechamiento y enviar señales negativas al mercado. Los anuncios que se hacen sobre una empresa que contrae deudas se suelen considerar noticias positivas, conocidas como señalización de deudas. Si una empresa recauda demasiado capital durante un período determinado, los costos de la deuda, las acciones seleccionadas y el capital ordinario comenzarán a aumentar y, a medida que esto suceda, también aumentará el costo marginal del capital.

Para evaluar el riesgo de una empresa, los posibles inversores en acciones miran la relación deuda / capital. También comparan la cantidad de apalancamiento que utilizan otras empresas de la misma industria, asumiendo que estas empresas operan con la mejor estructura de capital posible, para ver si la empresa está utilizando una cantidad inusual de deuda dentro de su estructura de capital comercial.

Otra forma de determinar los mejores niveles de deuda a capital es pensar como un banco. ¿Cuál es el mejor nivel de deuda que puede prestar un banco? Otros analistas de coeficientes de deuda también pueden usarlo para colocar a la empresa en un perfil crediticio utilizando una calificación de bonos. El diferencial predeterminado adjunto a la calificación del bono se puede utilizar para calcular el diferencial por encima de una tasa libre de riesgo de una empresa con calificación AAA.

Límites de la mejor estructura de capital

Desafortunadamente, no existe una relación mágica entre deuda y capital que se pueda utilizar como guía para lograr la mejor estructura de capital posible. La definición de una combinación saludable de deuda y capital varía según las industrias involucradas, la línea de negocio y la etapa de desarrollo comercial, y puede cambiar con el tiempo debido a cambios externos en las tasas de interés y el entorno regulatorio.

Sin embargo, dado que es mejor para los inversores invertir en empresas que tienen balances sólidos, tiene sentido que el mejor equilibrio refleje niveles de deuda más bajos y niveles de capital más altos.

Teorías de la estructura de capital

Teoría de Modigliani-Miller (M&M)

El teorema de Modigliani-Miller (M&M) es un enfoque de estructura de capital que lleva el nombre de Franco Modigliani y Merton Miller. Modigliani y Miller fueron dos profesores de economía que estudiaron la teoría de la estructura de capital y colaboraron para desarrollar la moción de 1958 por la irresponsabilidad de la estructura de capital.

Esta recomendación establece que la estructura de capital utilizada por una empresa en mercados perfectos no es importante porque el valor de mercado de una empresa está determinado por su poder de ganancia y el riesgo de sus activos subyacentes. Según Modigliani y Miller, el método de financiación utilizado y las inversiones de la empresa tienen valor independiente. El teorema de M&M hizo las siguientes dos sugerencias:

Recomendación I.

Esta sugerencia establece que la estructura de capital es irrelevante para el valor de una empresa. El valor de dos empresas idénticas permanecería igual y el valor de la opción de financiación adoptada para financiar los activos no afectaría el valor. El valor de un negocio depende de las ganancias futuras esperadas. Es cuando no hay impuestos.

Recomendación II

Esta recomendación establece que el apalancamiento financiero aumenta el valor de una empresa y reduce el WACC. Es cuando la información fiscal está disponible. Si bien el teorema de Modigliani-Miller se estudia en finanzas, las empresas reales enfrentan impuestos, riesgo crediticio, costos de transacción y mercados ineficientes, lo que hace que la combinación de financiamiento de deuda y capital social sea importante.

Teoría del orden de empaque

La teoría del orden de selección se centra en los costos de información asimétricos. Este enfoque asume que las empresas priorizan su estrategia de financiamiento en función de la ruta menos resiliente. El financiamiento interno es el primer mejor método, seguido del financiamiento mediante deuda y capital externo como último recurso.