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Bonos/ Fundamentos de la renta fija

Mercado de bonos: una mirada atrás

Muchos inversores minoristas evitan el mercado de bonos porque no ofrece el mismo nivel de potencial alcista que el mercado de valores. Si bien el mercado de bonos es diferente del mercado de valores, no debe ignorarse. Es comparable en tamaño al mercado de valores y tiene una enorme profundidad. El libro “Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns” (2002), de Dimson, Marsh y Staunton, puede ayudarnos a revisar las bandas en el siglo XX. Luego consideraremos el impacto de la innovación. Finalmente, veremos los rendimientos del mercado de bonos durante las dos primeras décadas del siglo XXI.

NEGOCIOS CLAVE

  • Los inversores en bonos se vieron influidos por los inversores en acciones durante el siglo XX.
  • Los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron de un máximo de casi el 15% en 1981 al 7% a finales de siglo, lo que provocó un aumento de los precios de los bonos.
  • En la primera década del siglo XXI, los bonos sorprendieron a la mayoría de los espectadores al superar al mercado de valores.
  • A partir de 2019, las acciones habían vuelto a su posición dominante durante la segunda década del siglo XXI.
  • En su mayor parte, invertir en un ingreso estable durante el último siglo no ha sido una propuesta demasiado rentable.

Edad no relacionada para inversores en bonos

Los inversores en bonos se vieron influidos por los inversores en acciones durante el siglo XX. La prima de riesgo impuesta a los bonos durante la década de 1900 era demasiado baja para compensar a los inversores por la inminente agitación. Este período vio dos mercados seculares y alzas en la renta fija estadounidense. La inflación alcanzó su punto máximo al final de la Primera y la Segunda Guerra Mundial como resultado del aumento del gasto público durante estos períodos.

El primer mercado alcista comenzó después de la Primera Guerra Mundial y duró hasta después de la Segunda Guerra Mundial. Según Dimson, Marsh y Staunton, el gobierno de los Estados Unidos mantuvo los rendimientos de los bonos artificialmente bajos durante la inflación de la Segunda Guerra Mundial y hasta 1951. El mercado de bonos no comenzó a reflejar el nuevo entorno inflacionario hasta que se levantaron estas restricciones. . Por ejemplo, desde un mínimo del 1,9% en 1951, los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo subieron a un máximo de casi el 15% en 1981. Este fue el punto de partida para el segundo mercado alcista de nuestro tiempo.

El siguiente gráfico muestra los rendimientos reales de la deuda pública durante el siglo XX. Todos los países enumerados en la siguiente tabla mostraron resultados positivos en sus mercados de valores durante este período. Irónicamente, no se puede decir lo mismo de sus mercados de bonos.

Los países que mostraron los resultados más negativos fueron los países más afectados por las guerras mundiales. Por ejemplo, Alemania vio dos períodos en los que la renta fija estaba casi lista. Durante el peor de ambos períodos, 1922-23, la inflación alcanzó los impredecibles 209 mil millones. Según “El triunfo de los optimistas”, 300 fábricas de papel y 150 imprentas con 2.000 prensas trabajaron día y noche para satisfacer la demanda de billetes durante este período. Hubo más de un episodio de hiperinflación en el siglo XX, pero el que vio a Alemania a principios de la década de 1920 fue muy intenso.

El siguiente gráfico contrasta con los rendimientos reales de la deuda pública durante la primera y segunda mitad del siglo XX. Observe cómo los países que vieron mal sus mercados de bonos en la primera mitad del siglo XX revirtieron su destino en la segunda mitad:

Este diagrama le da una buena idea del mercado de bonos del gobierno. Según Dimson, Marsh y Staunton, el mercado de bonos corporativos de EE. UU. También ha obtenido mejores resultados. Los bonos corporativos estadounidenses promediaron 100 puntos básicos por encima de los bonos gubernamentales comparables durante el siglo XX. Calcularon que aproximadamente la mitad de esta diferencia estaba relacionada con la prima por incumplimiento. La otra mitad está relacionada con incumplimientos, rebajas y llamadas anticipadas.

El mercado de bonos nunca volvería a ser el mismo

En la década de 1970, comenzó realmente la globalización de los mercados mundiales. La Edad de Oro había visto tal globalización recientemente, y esto comenzaría a tener un impacto en los mercados de bonos en la década de 1980. Hasta entonces, los inversores minoristas, los fondos mutuos y los inversores extranjeros no formaban una gran parte del mercado de bonos. El artículo “Gestión de renta fija: pasado, presente y futuro” de Daniel Fuss proporciona un análisis útil. Según Fuss, el mercado de bonos experimentaría más desarrollo e innovación en las dos últimas décadas del siglo XX que en los dos siglos anteriores. Por ejemplo, se han creado nuevas clases de activos, como valores protegidos contra la inflación, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas, valores de alto rendimiento y bonos de desastre. Los primeros inversores en estos nuevos valores fueron recompensados ​​por asumir el desafío de comprenderlos y ponerles precio.

El impacto de la innovación

El mercado de bonos entró en el siglo XXI emergiendo del mayor mercado alcista. Los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron de un máximo de casi el 15% en 1981 al 7% a finales de siglo, lo que provocó un aumento de los precios de los bonos. La innovación en el mercado de bonos también ha aumentado durante las últimas tres décadas del siglo XX y es probable que continúe haciéndolo. Además, la titulización puede ser insuperable, y cualquier cosa con flujos de efectivo futuros importantes puede convertirse en ABS. Cuentas por cobrar de atención médica, tarifas de fondos mutuos y préstamos para estudiantes, por ejemplo, son solo algunas de las áreas que se están desarrollando para el mercado de ABS.

Otro desarrollo probable es que los derivados se convertirán en una parte más significativa de la renta fija institucional. Es probable que continúe creciendo el uso de instrumentos como futuros de tipos de interés, swaps de tipos de interés y swaps de incumplimiento crediticio. Sobre la base de la emisión y la liquidez, los mercados de eurobonos y de EE. UU. Mantendrán su dominio en el mercado mundial de bonos. A medida que mejore la liquidez del mercado de bonos, los fondos negociados en las bolsas de bonos (ETF) seguirán ganando cuota de mercado. Los ETF pueden malinterpretar la inversión de renta fija para el cliente minorista a través de operaciones simplificadas y una mayor transparencia. Por ejemplo, el sitio web de iShares BlackRock tiene detalles diarios de sus ETF de bonos.Finalmente, la continua y fuerte demanda de renta fija por parte de los fondos de pensiones solo ayudará a acelerar estas tendencias en los próximos años.

Bonos en el siglo XXI

El mercado alcista de bonos mostró una fortaleza continua a principios del siglo XXI, pero esa fortaleza arroja dudas sobre el futuro. En la primera década del siglo XXI, los bonos sorprendieron a la mayoría de los espectadores al superar al mercado de valores.Además, el mercado de valores ha mostrado una gran volatilidad durante esas décadas. El mercado de bonos se mantuvo relativamente estable, como se muestra en la siguiente tabla.

Tabla de rendimiento nominal de acciones y bonos de EE. UU. 2000-2009

En septiembre de 2019, las acciones habían vuelto a su posición dominante durante la segunda década del siglo XXI. Los bonos continuaron produciendo resultados significativos. En particular, todo el mercado de bonos de EE. UU. Convergió bruscamente durante gran parte de 2019 cuando la Reserva Federal recortó las tasas de interés. Sin embargo, tasas de interés más bajas significan rendimientos de bonos más bajos en el futuro. Fuera de Estados Unidos, los rendimientos negativos de los bonos son ahora normales en Alemania y Japón. Se garantiza que los bonos con un rendimiento negativo perderán dinero a largo plazo.

La línea de base

En su mayor parte, invertir en un ingreso estable durante el último siglo no ha sido una propuesta demasiado rentable. Como resultado, el inversor de renta fija actual debería reclamar una prima de riesgo más alta. Si esto sucede, tendrá importantes implicaciones para las decisiones de asignación de activos. El aumento de la demanda de renta fija solo ayudará a promover la innovación, lo que ha hecho que esta clase de activos pase de ser aburrida a estar de moda.