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El arbitraje de fusiones es el negocio de negociar acciones en empresas involucradas en adquisiciones o fusiones. La operación más básica consiste en comprar acciones de la empresa objetivo con un descuento sobre el precio de adquisición, con el objetivo de venderlas a un precio más alto cuando se realiza la transacción.

Pero las apuestas de fusión son un negocio arriesgado. Por lo general, es una herramienta exclusiva para profesionales y probablemente no sea algo que quieras probar en casa.

Conclusiones clave

  • El arbitraje de fusiones es la negociación de acciones de empresas involucradas en adquisiciones o fusiones propuestas.
  • El tipo más simple de arbitraje de fusión consiste en comprar una empresa que se centra en adquisiciones con un descuento del precio de adquisición, casi la medida se aprueba.
  • El arbitraje de fusiones con muchos fondos ha creado una estrategia exitosa, pero necesita experiencia para evaluar con precisión los riesgos.

Comprensión de los arbitrajes fundamentales de las fusiones

El arbitraje de fusiones (también conocido como “fusiones-arb”) implica la negociación de acciones de empresas que participan en fusiones y adquisiciones. Cuando los términos de la fusión propuesta se hagan públicos, un árbitro irá en largo o comprará acciones de la empresa objetivo, que en la mayoría de los casos cotiza por debajo del precio de adquisición.

Es probable que aquellos inversores que ya tienen acciones en la empresa objetivo ya hayan visto grandes ganancias cuando se anuncie la adquisición, ya que la mayoría de los precios de adquisición están muy por encima del precio de mercado. Y es posible que esos inversores no quieran esperar hasta que se apruebe la medida, lo que podría llevar meses, antes de que alcancen sus ganancias. Aquí es donde entra el trader de arbitraje de fusión, comprando las acciones con descuento a cambio de asumir el riesgo de que la transacción fracase.

Si se toma la medida, el precio de las acciones de la empresa objetivo se elevará al precio de adquisición acordado. Cuanto más amplia sea la brecha, o el diferencial, entre los precios de negociación actuales y sus precios valorados en los términos de adquisición, mejores serán los rendimientos esperados por el árbitro. (Para lectura relacionada, vea Prácticas comerciales de arbitraje.)

Ejemplo de fusión exitosa

Analizamos cómo funciona en la práctica una medida de arbitraje de fusión exitosa.

Supongamos que Delicious Co. cotizando a $ 40 por acción cuando Hungry Co. y ofrece $ 50 por acción – 25% de prima. Las acciones de Delicious aumentarán de inmediato, pero probablemente se liquiden pronto a un precio superior a $ 40 y menos de $ 50 hasta que se apruebe y cierre la medida de adquisición.

Supongamos que se espera que el trato se cierre a 50 dólares y que las acciones de Delicious se cotizan a 47 dólares. Aprovechando la oportunidad de la diferencia de precios, un árbitro de riesgo de Delicious compraría por 48 dólares, pagaría una comisión, se quedaría con las acciones y eventualmente vendería ellos al precio de adquisición acordado de $ 50 una vez que se cierre la fusión. De ese segmento del mercado, el árbitro obtiene una ganancia de $ 2 por acción, o una ganancia del 4%, menos las tarifas comerciales.

Desde el momento en que se anuncian, se necesitan aproximadamente cuatro meses para completar las fusiones y adquisiciones. Por tanto, la ganancia del 4% se traduciría en una rentabilidad anual del 12%.

Conozca los riesgos para evitar las pérdidas

Si bien todo esto puede ser bastante simple, ciertamente no es tan simple. En la vida real, las cosas no siempre salen como se predijo. Todo el negocio del arbitraje de fusiones es un negocio arriesgado donde los acuerdos de adquisición pueden fracasar y los precios pueden moverse en direcciones inesperadas, lo que resulta en enormes pérdidas para el árbitro.

El arbitraje de fusiones es un negocio de riesgo complejo y puede resultar en pérdidas significativas.

El factor más importante que aumenta el riesgo de participar en un arbitraje de fusión es la posibilidad de que una medida fracase. Las adquisiciones pueden destruirse por una variedad de razones, incluidos problemas de financiamiento, los resultados de la diligencia debida, peleas de personalidad, objeciones regulatorias u otros factores que pueden hacer que los compradores o vendedores se retiren. Las ofertas hostiles también tienen más probabilidades de fracasar que las amistosas. Cuanto más tarda un cierre en un trato, más cosas salen mal para blanquearlo.

Considere las consecuencias de la caída del mercado Hunger-Delicious. Otra empresa puede ofrecer Delicious, en cuyo caso es posible que el valor de sus acciones no baje mucho. Sin embargo, si la medida no ofrece ofertas alternativas, es probable que la posición del árbitro en la empresa objetivo vuelva al precio original de $ 40. En ese caso, el árbitro pierde $ 8 por acción (o alrededor de 16 %).

Más casos de arbitraje de fusión compuesta

Hay otras formas de negociar adquisiciones o fusiones. Muchas veces cae el precio de las acciones de la empresa adquirente, tal vez porque los inversores expresan dudas sobre la sabiduría del mercado o porque la empresa se endeuda demasiado. Por lo tanto, un árbitro a menudo venderá la empresa adquirente tomando prestadas acciones con la esperanza de que luego se reembolsen con acciones de menor costo.

En otro caso, si el acuerdo fracasa en el mercado, podría representar el acuerdo fallido como una pérdida importante para la empresa adquirente, y el valor de sus acciones podría caer. Considere un caso en el que fracasó el acuerdo Hunger-Delicious, mencionado anteriormente. Un mercado fallido podría hacer que las acciones de Hungry cayeran de $ 100 a $ 95. En este caso, el árbitro ganó $ 5 por acción de las acciones de Hungry en una venta corta. Aquí, las acciones del receptor pronto venderían una cobertura, ofreciendo algo de protección contra la pérdida de $ 8 por acción sufrida en las acciones objetivo. (Para obtener más información, consulte Una guía para principiantes de esgrima.)

Un mercado fallido, especialmente uno en el que el destinatario hizo una oferta a un precio demasiado alto, podría traer una gran alegría al mercado. Las acciones del hambre podrían volver a $ 100 o subir aún más, a $ 105, por ejemplo. En este caso, el árbitro pierde $ 8 por acción en la operación larga y $ 5 por acción en la operación corta, por una pérdida combinada de $ 13.

Arbitraje de riesgos y fusiones

Dado que las posiciones cortas compensan las posiciones largas, se cree que las operaciones con fusiones están bastante a salvo de una volatilidad más amplia del mercado de valores, pero en realidad, este no es siempre el caso. Un mercado alcista puede hacer subir el valor de las acciones de la empresa objetivo, haciéndolo demasiado caro para el adquirente, y hacer subir el precio del adquirente, creando pérdidas en el territorio de venta en descubierto del mercado de arbitraje.

Un mercado bajista siempre puede crear problemas. Durante la caída del mercado de 2000-2001, los árbitros sufrieron pérdidas importantes. Si Delicious y Hungry hubieran asumido el control durante ese período, los precios de las acciones de ambos habrían caído. Delicious probablemente habría caído más que Hunger, ya que Hunger habría retirado la oferta cuando el optimismo del mercado se agotó. Si las acciones de Hunger en venta al descubierto no hubieran tenido árbitros de cobertura, su pérdida habría sido aún mayor.

Para compensar parte del riesgo, los árbitros mezclan los movimientos tradicionales, a veces acortan los objetivos de adquisición y van lejos con el adquirente, luego venden opciones sobre las acciones objetivo. Si la fusión se desmorona y el precio cae, el vendedor se beneficiará del precio pagado por la opción call; si la fusión se cierra con éxito, la convocatoria muestra gran parte de la diferencia entre el precio actual y el precio de cierre.

Negocio experto

Los pequeños inversores que estén pensando que podrían intentar una idea de fusión probablemente deberían pensarlo de nuevo. El veterano árbitro Joel Greenblatt, en su libro “Usted puede ser un genio del mercado de valores” (1985), sugiere que los inversores individuales deberían adoptar el campo del arbitraje de fusiones de alto riesgo.

El negocio de fusiones consiste principalmente en firmas de arbitraje especializadas y fondos de cobertura. El verdadero trabajo de estas empresas es predecir qué adquisiciones propuestas tendrán éxito y cuáles fracasarán. Esto significa que deben estar disponibles abogados con experiencia para evaluar a los corredores de valores y analistas con una comprensión adecuada del verdadero valor de las empresas involucradas.

Una colección diversificada de apuestas en ofertas anunciadas puede traer resultados estables a estas empresas. Dicho esto, la pérdida ocasional a veces se ve interrumpida por la pérdida cuando un trato «seguro» se desmorona. Incluso con profesionales de alto precio para brindarles información, a veces estas firmas especializadas pueden hacer negocios incorrectos.

La línea de base

Si todo sale según lo planeado, el arbitraje fusionado podría proporcionar buenos resultados. El problema es que existe incertidumbre en el mundo de las fusiones y adquisiciones. Apostar por los movimientos de precios en torno a las adquisiciones es una empresa muy arriesgada, donde es más difícil obtener ganancias.

Para lectura relacionada, vea Fusión: qué hacer cuando las empresas se unen y los conceptos básicos de las fusiones y adquisiciones.