¿Qué es un pago de flujo de pedidos (PFOF)?
El pago por flujo de órdenes (PFOF) es la compensación y el beneficio que recibe una firma de corretaje por dirigir órdenes a varias partes para ejecutar una operación. La firma de corretaje recibe un pequeño pago, generalmente fracciones de un centavo por acción, a cambio de dirigir la orden a un creador de mercado en particular. Para las operaciones de opciones, los creadores de mercado están dominados por el mercado, ya que podría haber miles de contratos potenciales en cada opción sobre acciones. Básicamente, el pago por un flujo de órdenes ubicuo para transacciones de opciones promedia menos de $ 0.50 por contrato negociado.
- El pago de flujo de órdenes (PFOF) es la compensación que recibe un corredor por enrutar operaciones para la ejecución de operaciones.
- “Los flujos de pago fuera de orden es un método de transferir algunas de las ganancias comerciales de una transferencia de mercado a los corredores que colocan órdenes de los clientes a los especialistas para su ejecución”, dijo la SEC en un estudio.
Comprensión del pago de flujo de pedidos (PFOF)
El comercio de acciones y opciones se está volviendo cada vez más complejo con la proliferación de bolsas y redes de comunicaciones electrónicas (ECN). Irónicamente, ser pionero en el flujo de pagos fuera de orden es una práctica con Bernard Madoff, la misma notoriedad del esquema Madoff of Ponzi.
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC), en un estudio especial en PFOF publicado en diciembre de 2000, «El pago del flujo de órdenes es un método de transferir algunas de las ganancias comerciales del mercado a los corredores que colocan órdenes de los clientes a los especialistas para su ejecución».
Dada la complejidad de ejecutar órdenes en miles de acciones que se pueden negociar en múltiples bolsas, la práctica de convertirse en creador de mercado ha aumentado. Los creadores de mercado suelen ser grandes empresas que se especializan en una serie de acciones y opciones, que mantienen un inventario de acciones o contratos y se las ofrecen tanto a compradores como a vendedores. Los creadores de mercado son compensados en función del diferencial entre los precios de oferta y demanda. El diferencial se ha reducido, especialmente desde que los intercambios pasaron de fracciones a decimales en 2001. Una clave para la rentabilidad de un creador de mercado es la capacidad de ambas partes para realizar tantas operaciones como sea posible.
Desglose del pago por flujo de pedidos
En un pago separado para un caso de flujo de pedidos, un corredor recibe tarifas de un tercero, a veces sin que el cliente lo sepa. Esto, naturalmente, exige conflictos de intereses y la posterior crítica de esta práctica. La SEC hoy requiere que los corredores divulguen sus políticas relacionadas con esta práctica y que publiquen informes que revelen sus relaciones financieras con los creadores de mercado, como lo exige la Regulación NMS de 2005. La SEC requiere que su firma de corretaje le indique si le pagan por enviando sus pedidos a partes específicas. Esto debe hacerse cuando abre su cuenta por primera vez, así como anualmente. La empresa también debe revelar todos los pedidos en los que recibe el pago. Los clientes de corredores pueden solicitar detalles de pago a sus corredores en transacciones específicas, aunque la respuesta suele tardar semanas.
No deben olvidarse los ahorros de costos derivados del pago de arreglos de flujo personalizados. Las firmas de corretaje más pequeñas, incapaces de manejar miles de pedidos, pueden aprovechar el envío de pedidos a través de los creadores de mercado y obtener una compensación. Esto les permite enviar sus pedidos a otra empresa que se incluye con otros pedidos a realizar y puede ayudar a las empresas de corretaje a mantener bajos sus costos. El creador del mercado o bolsa aprovecha la cantidad de acciones adicionales que maneja, por lo que compensa a las empresas de corretaje por el tráfico líder. Los inversores, especialmente los inversores minoristas, que a menudo no tienen poder de negociación, pueden aprovechar la competencia para completar sus solicitudes de pedidos. Sin embargo, como en cualquier área gris, los acuerdos buscan dirigir el negocio en una dirección inapropiada, lo que puede reducir la confianza de los inversores en los mercados financieros y sus actores.
Críticas al pago por flujo de pedidos
Durante su existencia, existe una considerable controversia sobre la práctica. Varias empresas ofrecían operaciones sin comisión cero a fines de la década de 1990 y realizaban pedidos a creadores de mercado que no estaban atentos a los intereses de los inversores. Esto fue durante los días débiles de los precios fraccionados, y para la mayoría de las acciones, el margen más pequeño fue de ⅛ dólares, o $ 0,125. La difusión de las órdenes de opciones fue mucho más amplia. Los traders descubrieron que muchas de sus operaciones «gratuitas» les costaban mucho porque no obtenían el mejor precio en el momento de la transacción.
Fue entonces cuando la SEC intervino y estudió el tema en profundidad, centrándose en el comercio de opciones, y casi llegó a la conclusión de que el PFOF debería prohibirse. El estudio encontró, entre otras cosas, que la proliferación de intercambios de opciones redujo los diferenciales debido a una mayor competencia por la ejecución de órdenes. Los creadores del mercado de opciones argumentaron que sus servicios eran necesarios para proporcionar liquidez. Finalmente, el informe declaró: “Si bien la feroz competencia resultante del aumento de la cotización múltiple ha traído beneficios económicos inmediatos a los inversores en forma de cotizaciones más estrechas y difusión efectiva, una serie de medidas han mitigado estas mejoras con la extensión del pago por flujo de órdenes y internalización. »
Parte de la decisión que permite que la práctica continúe es la posibilidad de que se desarrollen intercambios de poder monopólico, por lo que la SEC permitió que el pago por flujo de pedidos continúe mejorando la competencia. También hubo cierta confusión sobre lo que sucedería con los intercambios si se prohibiera la práctica. La SEC decidió exigir a los corredores que revelen sus acuerdos financieros a los creadores de mercado. Desde entonces, la SEC ha proporcionado entrenamiento de águila sobre el ejercicio.
Pago de flujo de pedidos en 2020
Si busca en el sitio web de un corredor, puede encontrar dos informes etiquetados Regla 605 y Regla 606, mostrando la calidad de ejecución y el pago de las estadísticas de flujo ordenado. Puede ser casi imposible obtener estos informes a pesar de que la SEC requiere que los corredores de bolsa los pongan a disposición de los inversores. Estos informes fueron ordenados por la SEC en 2005, aunque el formato y los requisitos de presentación de informes han cambiado a lo largo de los años con las últimas actualizaciones. hecho en 2018. Un grupo de corredores y creadores de mercado creó un grupo de trabajo con el Foro de Información Financiera (FIF) que buscaba estandarizar los informes sobre la calidad de la ejecución de órdenes reducidos a corretaje minorista únicamente (Lealtad) y un creador de mercado único (Valores Dos Sigma). FIF notas Los informes 605/606 no «proporcionan el nivel de información que permite a un inversor minorista medir qué tan bien un corredor de bolsa normalmente llena una orden minorista en comparación con la» mejor oferta u oferta nacional «(NBBO) en el momento en que el corredor de bolsa ejecutor recibió una orden. »
Los informes de la Regla 606 se cambiaron en el primer trimestre de 2020, requiriendo que los corredores proporcionen pagos mensuales recibidos de los creadores de mercado por las operaciones realizadas en operaciones de acciones del S&P 500 y no S & P 500, así como las operaciones de opciones. Los corredores deben revelar la tasa de pago de los flujos de órdenes recibidos por cada 100 acciones por tipo de orden (órdenes de mercado, órdenes de límite comercializables, órdenes de límite no comercializables y otras órdenes).
Richard Repetto, Director Gerente de Piper Sandler & Co., un banco de inversión con sede en Nueva York, publica un informe que profundiza en las estadísticas obtenidas de los informes de la Regla 606 presentados por los corredores. Para el segundo trimestre de 2020, Repetto se centró en cuatro corredores: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE y Robinhood. Repetir informó el pago de los flujos de pedidos fue significativamente mayor en el segundo trimestre que en el primero debido al aumento de la actividad comercial y el pago fue mayor para las opciones que para las acciones.
Pago trimestral para el flujo de pedidos recibidos por tipo de valor, 2020
Repetto dice que el PFOF ha mostrado aumentos en todo el mundo. Schwab continúa obteniendo las tarifas más bajas y TD Ameritrade y Robinhood recibieron las tarifas más altas para las opciones. Además, Robinhood recibió la tasa más alta para acciones. Repetto asume que la capacidad de Robinhood para cobrar un PFOF más alto puede reflejarse en la rentabilidad de sus flujos ordenados y que Robinhood recibe una tasa fija por acción (frente a una tasa fija por acción en los otros corredores). Robinhood fue el mayor aumento trimestral y trimestral en PFOF en las acciones y opciones de los cuatro corredores especificados por Piper Sandler, ya que sus volúmenes implícitos también aumentaron más. Los cuatro corredores vieron un aumento en las tarifas recibidas por una opción de PFOF.
TD Ameritrade obtuvo la mayor cantidad de ingresos cuando recortaron sus comisiones comerciales en el otoño de 2019, y este informe muestra que parecen estar tratando de compensar ese déficit enviando pedidos para PFOF adicionales. Robinhood se ha negado a revelar sus estadísticas comerciales utilizando las mismas métricas que el resto de la industria, pero sí. dar una explicación vaga en su sección de apoyo.
Conclusión
Con los cambios en toda la industria en las estructuras de comisiones de los corredores, que ofrecen órdenes de acciones sin comisiones (negociación de acciones y fondo de intercambio), el pago de los flujos de órdenes es una fuente importante de ingresos. Para el inversor minorista, sin embargo, el problema con el pago de los flujos de órdenes es que la corredora puede estar colocando órdenes a un creador de mercado en particular para su propio beneficio y no para el beneficio del inversor.
Los inversores que operan con frecuencia o en cantidades muy pequeñas pueden no sentir los efectos de las prácticas de PFOF de sus corredores. Pero los traders frecuentes y aquellos que comercian con grandes cantidades deben aprender más sobre el sistema de enrutamiento de pedidos de su corredor para asegurarse de no perder la mejora de precios porque un corredor prioriza el pago por los flujos de pedidos.
