En este momento estás viendo ¿Por qué y cuándo fallan los países?

Si bien no es común, los países pueden incumplir con su deuda soberana e incumplir periódicamente. Esto ocurre cuando el gobierno no puede o no quiere hacer ningún compromiso fiscal para reembolsar a sus tenedores de bonos. Argentina, Rusia y Pakistán son solo algunos de los gobiernos que han fracasado en las últimas dos décadas.

Por supuesto, no todos los fallos son iguales. En algunos casos, el gobierno pierde intereses o un pago de capital. Otras veces, solo retrasa el desembolso. El gobierno puede cambiar los billetes originales por otros nuevos con condiciones menos favorables. Aquí, el tenedor acepta retornos más bajos o toma un «corte de pelo» en el préstamo, es decir, acepta un bono con un valor nominal mucho más bajo.

Conclusiones clave

  • El incumplimiento soberano es el incumplimiento de un gobierno de cumplir con algunas o todas sus obligaciones de deuda.
  • Aunque es poco común, los países fracasan cuando sus economías nacionales se debilitan, cuando emiten bonos denominados en moneda extranjera o por la voluntad política de pagar la deuda.
  • Los países suelen ser perezosos para incumplir sus deudas, ya que será difícil y costoso obtener fondos de préstamos en el futuro.

Factores relacionados con el riesgo de incumplimiento

Históricamente, la imposibilidad de obtener préstamos ha sido un problema mayor para los países que piden préstamos en moneda extranjera en lugar de utilizar las propias. Muchos países en desarrollo emiten bonos en monedas alternativas para atraer inversores, a menudo denominados en dólares estadounidenses, pero los préstamos en otras monedas juegan un papel importante en el riesgo de incumplimiento. La razón de esto es que cuando un país que pide prestado moneda extranjera tiene un déficit presupuestario, no tiene la opción de imprimir más dinero.

La naturaleza del gobierno de un país también juega un papel importante en el riesgo crediticio. La investigación sugiere que tener controles y contrapesos conduce a políticas fiscales que maximizan el bienestar, y honrar la deuda que soportan los inversores nacionales y extranjeros es parte de maximizar el bienestar social. Por el contrario, los gobiernos integrados por determinados grupos políticos con niveles de poder desproporcionados pueden llevar a un gasto imprudente y, en última instancia, al fracaso.

Con la capacidad de imprimir su propio dinero, países como Estados Unidos, Gran Bretaña y Japón parecen estar exentos del incumplimiento soberano, pero ese no es necesariamente el caso. A pesar de un récord estelar general, Estados Unidos ha fracasado técnicamente varias veces a lo largo de su historia. En 1979, por ejemplo, el Tesoro perdió temporalmente los pagos de intereses sobre $ 122 millones en deuda debido a un error administrativo. Incluso si el gobierno puede pagar sus deudas, es posible que los legisladores no estén dispuestos a hacerlo, como nos recuerdan los conflictos periódicos sobre el límite de la deuda.

Por lo tanto, los inversores pueden perder una pérdida en la deuda del gobierno, incluso si la nación no ha incumplido oficialmente. Siempre que la Hacienda de un país necesita imprimir más dinero para cumplir con sus obligaciones, la oferta monetaria total del país aumenta, lo que genera una presión inflacionaria.

Mitigar los riesgos

Cuando un país incumple con su deuda, el impacto sobre los tenedores de bonos puede ser severo. Además de penalizar a los inversores individuales, el incumplimiento afecta a los fondos de pensiones y otros grandes inversores con participaciones sustanciales. Una forma en que los inversores institucionales pueden protegerse de pérdidas catastróficas es mediante una estrategia de cobertura conocida como credit default swap (CDS). Con CDS, el vendedor del contrato acuerda pagar el capital restante y los intereses de una deuda si la nación no cumple. Alternativamente, el comprador paga una tarifa de protección de período, que es similar a una prima de seguro. La parte demandada acepta transferir el bono original, que puede tener algún valor residual, a su contraparte si ocurre un evento crediticio negativo.

Aunque originalmente se pensó como una forma de protección o seguro, los swaps son una forma común de especular sobre el riesgo crediticio de un país. En otras palabras, muchos de los que negocian CDS no tienen posiciones en los bonos subyacentes a los que se refieren. Por ejemplo, un inversor que considere que el mercado sobreestima los problemas crediticios griegos podría vender un contrato y cobrar primas y estar seguro de que no se reembolsará a nadie.

Debido a que los credit default swaps son instrumentos relativamente sofisticados y se negocian en el mostrador (OTC), es difícil para los inversionistas típicos obtener precios de mercado actualizados. Esta es una de las razones por las que solo los utilizan los inversores institucionales, porque tienen un conocimiento más amplio y un acceso al mercado de programas informáticos especiales que toman datos de transacciones.

Impacto económico

Así como una persona que no realiza los pagos tiene más dificultades para obtener pagos de préstamos asequibles, los países que fracasan o no arriesgan, por esa razón, tienen costos de endeudamiento mucho más altos. Las agencias de calificación crediticia como Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch son responsables de evaluar la calidad crediticia de los países de todo el mundo en función de sus opiniones financieras y políticas. Las naciones con calificaciones crediticias más altas generalmente tienen tasas de interés más bajas y, por lo tanto, costos de endeudamiento más bajos.

Cuando un país falla, se necesitarán años para recuperarse. Un ejemplo perfecto es Argentina, que perdió los pagos de bonos a partir de 2001. Para 2012, la tasa de interés de sus bonos era todavía más de 12 puntos porcentuales más alta que la tasa de los fondos estadounidenses. Si un país incluso incumple una vez, se vuelve más difícil obtener préstamos en el futuro, por lo que los países de bajos ingresos están especialmente en riesgo. Según Masood Ahmed, ex alto ejecutivo del FMI y ahora presidente del Centro para el Desarrollo Global, en octubre de 2018, de los 59 países clasificados por el FMI como países en desarrollo de bajos ingresos, 24 estaban en crisis de deuda o en el borde de uno, que es casi el 40% y se duplicó en 2013.

Quizás la mayor preocupación sobre el fracaso, sin embargo, es el impacto en la economía en general. En los Estados Unidos, por ejemplo, muchas hipotecas y préstamos para estudiantes están vinculados a las tasas del Tesoro. Si los prestatarios recibieran pagos mucho más altos como resultado del incumplimiento de la deuda, el resultado sería un ingreso disponible mucho menor para gastar en bienes y servicios.

Temiendo que se extiendan a otras economías, a veces países estrechamente relacionados, especialmente aquellos con una gran proporción de la deuda del país, intervendrán para evitar el incumplimiento total. Esto sucedió a mediados de la década de 1990 cuando Estados Unidos ayudó a prohibir los bonos mexicanos. Otro ejemplo siguió a la crisis financiera mundial de 2008 cuando el Fondo Monetario Internacional (FMI), la Unión Europea (UE) y el Banco Central Europeo (BCE) se unieron para proporcionar la liquidez y la estabilización crediticia muy necesarias para Grecia.

Después del incumplimiento: ¿el momento perfecto para invertir?

Mientras que algunos inversores miran una crisis financiera y ven caos y pérdidas, otros reconocen una crisis como una oportunidad potencial. Estos inversores creen que un establecimiento soberano representa un punto al revés, o algo cercano, para los bonos del gobierno. Para el inversor optimista, la única dirección lógica para estos bonos es hacia arriba.

Algunos de los denominados “fondos buitre” se especializan precisamente en este tipo de actividad de compra de bonos. Al igual que una agencia de cobranza de deudas, compra cuentas de crédito personales de bajo costo, estos fondos compran bonos del gobierno por defecto a una fracción de su valor original. Debido al resultado económico más amplio que sigue a un incumplimiento soberano, los inversores a menudo también quieren encontrar acciones infravaloradas en ese país.

La inversión en países en incumplimiento viene con su parte justa de riesgo, por supuesto, porque no hay garantía de que el reembolso se realice alguna vez, y los problemas más importantes que causaron el incumplimiento pueden continuar en primer lugar o seguir funcionando. Aquellos que buscan seguridad en su cartera probablemente deberían, sobre todo, invertir en otra parte. Sin embargo, los ejemplos históricos recientes son alentadores para el inversor orientado al crecimiento. Por ejemplo, durante las últimas décadas, los mercados de acciones en Rusia, Brasil y México han crecido significativamente después de una crisis de bonos. La clave son empresas con ventajas competitivas y una relación precio-beneficio baja que refleje su elevado nivel de riesgo.

La línea de base

Ha habido muchas fallas gubernamentales en las últimas décadas, especialmente por parte de países prestatarios de divisas. Cuando ocurre un incumplimiento, los rendimientos de los bonos del gobierno aumentan precisamente creando un efecto de disturbio en toda la economía nacional y, a menudo, a nivel mundial.