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Acciones/ Dividend Stocks

Profundizando en el modelo de descuento de dividendos

Es hora de desempolvar uno de los métodos conservadores más antiguos de valoración de acciones: el modelo de descuento de dividendos (DDM). Es una de las actuaciones básicas de la teoría financiera que los estudiantes de cualquier clase de introducción a las finanzas deben aprender. Desafortunadamente, la teoría es la parte fácil. El modelo requiere muchas suposiciones sobre los pagos de dividendos y los patrones de crecimiento de las empresas, así como las tasas de interés futuras. Surgen dificultades al incorporar números sensibles en la ecuación. A continuación, examinaremos este modelo y le mostraremos cómo calcularlo.

El modelo de descuento de dividendos

Esta es la idea básica: en última instancia, ninguna acción vale más de lo que proporcionará a los inversores en dividendos actuales y futuros. La teoría financiera establece que el valor de las acciones vale todos los flujos de efectivo futuros que la empresa espera generar, descontados a una tasa adecuada ajustada por riesgo. Según el DDM, los dividendos son flujos de efectivo que se devuelven al accionista (debemos asumir que usted comprende los conceptos de valor temporal del dinero y descuento). Para agregar valor a una empresa que utiliza el DDM, calcula el valor de los pagos de dividendos que estima que gastará una acción en los próximos años. Esto es lo que dice el modelo:


pag.

0

=

Div

r

dónde:

pag.

0

=

precio a tiempo cero, sin crecimiento de dividendos

Div

=

pagos futuros de dividendos

r

=

tasa de descuento

begin {alineado} & text {P} _0 = frac { text {Div}} {r} \ & textbf {lugar:} \ & text {P} _0 = text {precio a la vez cero, sin crecimiento de dividendos} \ & text {Div} = text {pagos futuros de dividendos} \ & r = text {tasa de descuento} \ end {alineado} pag.0=rDivdónde:pag.0=precio a tiempo cero, sin crecimiento de dividendosDiv=pagos futuros de dividendosr=tasa de descuento

Para simplificar, considere una empresa con un dividendo anual de $ 1. Si espera que la empresa pague ese dividendo indefinidamente, debe preguntarse cuánto está dispuesto a pagar por esa empresa. Suponga que el rendimiento esperado, o, más apropiadamente en una competencia académica, la tasa de rendimiento requerida, es del 5%. Según el modelo de descuento de dividendos, la empresa debería tener un valor de $ 20 ($ 1,00 / 0,05).

¿Cómo obtenemos la fórmula anterior? Realmente es solo una aplicación perpetua de la fórmula:


pag.

0

=

Div

1

1

+

r

+

Div

2

(

1

+

r

)

2

+

=

Div

r

begin {alineado} text {P} _0 & = frac { text {Div} _1} {1 + r} + frac { text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + cdots \ & = frac { text {Div}} {r} \ end {alineado}

pag.0=1+rDiv1+(1+r)2Div2+=rDiv

El defecto obvio del modelo anterior es que se esperaría que la mayoría de las empresas crecieran con el tiempo. Si cree que este es el caso, el denominador es el rendimiento esperado menos la tasa de crecimiento de los dividendos. Esto se llama DDM por el crecimiento continuo o modelo de Gordon después de su creador, Myron Gordon.Supongamos que cree que el dividendo de la empresa crecerá un 3% anual. El valor de la empresa debería ser $ 1 / (.05 – .03) = $ 50. Aquí está la fórmula para valorar una empresa con un dividendo en constante crecimiento, junto con una prueba de la fórmula:


pag.

0

=

Div

r

gramo

dónde:

pag.

0

=

precio en tiempo cero, con un crecimiento continuo de los dividendos

gramo

=

tasa de crecimiento de dividendos

begin {alineado} & text {P} _0 = frac { text {Div}} {r – g} \ & textbf {lugar:} \ & text {P} _0 = text {precio en el momento cero, con un crecimiento continuo de los dividendos} \ & g = text {tasa de crecimiento de los dividendos} \ end {alineado} pag.0=rgramoDivdónde:pag.0=precio en tiempo cero, con un crecimiento continuo de los dividendosgramo=tasa de crecimiento de dividendos


pag.

0

=

Div

1

+

r

+

Div

(

1

+

gramo

)

(

1

+

r

)

2

+

Div

(

1

+

gramo

)

2

(

1

+

r

)

3

+

=

Div

r

gramo

begin {alineado} text {P} _0 & = frac { text {Div}} {1 + r} + frac { text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + frac { text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + cdots \ & = frac { text {Div}} {r – g} \ end {alineado} pag.0=1+rDiv+(1+r)2Div(1+gramo)+(1+r)3Div(1+gramo)2+=rgramoDiv

El modelo clásico de descuento de dividendos funciona mejor cuando una empresa madura, que paga una gran parte de sus ganancias como dividendos, se valora como empresa de servicios públicos.

El problema de la previsión

Los defensores del modelo de descuento de dividendos dicen que solo los dividendos en efectivo futuros pueden brindarle una estimación confiable del valor intrínseco de una empresa. Es solo una especulación sobre la compra de acciones por cualquier otro motivo, digamos, para pagar 20 veces las ganancias de la empresa hoy porque mañana pagará 30 horas.

De hecho, el modelo de descuento de dividendos requiere una gran cantidad de especulación para predecir dividendos futuros. Incluso cuando lo aplica a empresas fijas, confiables y que pagan dividendos, aún debe hacer muchas suposiciones sobre su futuro. El modelo está sujeto al axioma «basura entra, basura sale», lo que significa que un modelo es tan bueno como los supuestos en los que se basa. Además, las entradas que producen valoraciones cambian constantemente y pueden producirse errores.

La primera suposición importante hecha por el DDM es que los dividendos son estables o crecen a una tasa constante indefinidamente. Incluso en el caso de las acciones fijas, fiables y del tipo de servicios públicos, puede resultar difícil predecir exactamente cuál será el pago de dividendos el próximo año, y mucho menos dentro de doce años.

Modelos de descuento de dividendos de etapas múltiples

Para sortear el problema de los dividendos solemnes, los modelos de DDM de múltiples etapas dan un paso más hacia la realidad al asumir que la empresa tendrá diferentes etapas de crecimiento. Los analistas de acciones crean modelos de pronóstico complejos con muchas etapas diferentes de crecimiento para reflejar mejor las expectativas reales. Por ejemplo, un DDM de múltiples etapas puede predecir que una empresa tendrá un dividendo que crecerá al 5% durante siete años, al 3% durante los próximos tres años y luego al 2% a perpetuidad.

Sin embargo, este enfoque introduce más supuestos en el modelo. Si bien no se supone que un dividendo crecerá a una tasa constante, debe adivinar cuándo y cuánto cambiará un dividendo con el tiempo.

¿Que esperar?

Otro punto conflictivo con el DDM es que nadie conoce realmente la tasa de rendimiento esperada adecuada para su uso. No siempre es aconsejable utilizar la tasa de interés a largo plazo, ya que la idoneidad para esto puede cambiar.

El problema del alto crecimiento

Ningún modelo elegante de DDM puede resolver el problema de las acciones de alto crecimiento. Si la tasa de crecimiento de dividendos de la empresa excede la tasa de rendimiento esperada, no puede calcular el valor porque obtiene un denominador negativo en la fórmula. Las acciones no tienen valor negativo. Considere una empresa con un dividendo que crece al 20% a pesar de que la tasa de rendimiento esperada es solo del 5%: en el denominador (rg), tendría -15% (5% – 20%).

De hecho, incluso si la tasa de crecimiento no supera la tasa de rendimiento esperada, es más difícil utilizar acciones de crecimiento, que no pagan dividendos, a través de este modelo. Si espera valorar acciones de crecimiento con el modelo de descuento de dividendos, su valoración se basará en nada más que una conjetura sobre las decisiones futuras de la empresa sobre la política de beneficios y dividendos. La mayoría de las acciones de crecimiento no pagan dividendos. En su lugar, reinvierten las ganancias en la empresa con la esperanza de proporcionar beneficios a los accionistas a través de un precio de acción más alto.

Piense en Microsoft, que no ha pagado dividendos durante muchos años.Dado este hecho, el modelo puede sugerir que la empresa no valía nada en ese momento, lo cual es completamente absurdo. Recuerde, solo alrededor de un tercio de todas las empresas públicas pagan dividendos. Además, incluso las empresas que ofrecen pagos pagados asignan cada vez menos de sus ganancias a los accionistas.

Base

El modelo de descuento de dividendos no es lo último y todo incluido para la valoración. Dicho esto, aprender sobre el modelo de descuento de dividendos fomenta la reflexión. Obliga a los inversores a considerar diferentes supuestos sobre el crecimiento y las perspectivas futuras. Por lo menos, el DDM refleja el principio básico de que una empresa vale la suma de sus flujos de efectivo descontados en el futuro, ya sea que los dividendos sean o no la medida correcta del flujo de efectivo. El desafío es hacer que el modelo sea lo más aplicable posible a la realidad, lo que significa utilizar los supuestos más fiables disponibles.