Los credit default swaps (CDS) son el tipo de derivado crediticio más utilizado y una fuerza poderosa en los mercados mundiales. JP Morgan introdujo el primer contrato de CDS en 1997 y para 2012, a pesar de una reputación negativa tras la crisis financiera de 2008, el valor de mercado se estimó en 24,8 billones de dólares, según Barclays Plc.
En marzo del mismo año, Grecia enfrentó el mayor incumplimiento soberano en los mercados internacionales, lo que resultó en un pago de CDS esperado de alrededor de $ 2.5 mil millones a los tenedores.Así es como funcionan los swaps de incumplimiento crediticio y cómo los inversores pueden beneficiarse de ellos.
Cómo funcionan los swaps de crédito predeterminados (CDS)
Un contrato de CDS consiste en la transferencia de riesgo crediticio de bonos de la ciudad, bonos de mercados emergentes, valores respaldados por hipotecas (MBS) o deuda corporativa entre dos partes. Es similar al seguro porque protege al comprador del contrato, que a menudo es el propietario del crédito subyacente, contra el incumplimiento, una rebaja de la calificación crediticia u otro «evento crediticio» negativo.
El vendedor del contrato acepta el riesgo crediticio de que el comprador no quiera pagar un hombro a cambio de una tarifa de protección periódica, como una prima de seguro, y solo está obligado a pagar si ocurre un evento crediticio negativo. Es importante tener en cuenta que el contrato de CDS no está realmente vinculado a un vínculo, sino una referencia a él. Por esta razón, el vínculo involucrado en la transacción se denomina “obligación de referencia”. Un contrato puede referirse a un solo crédito o varios créditos.
Como se mencionó anteriormente, un comprador de CDS recibirá protección o obtendrá una ganancia, según el propósito de la transacción, cuando la entidad de referencia (el emisor) tenga un evento crediticio negativo. Si ocurre tal evento, la parte que vendió la protección crediticia, y que asumió el riesgo crediticio, debe pagar el valor de los pagos de capital e intereses que el bono de referencia pagaría al comprador protegido.
Si bien los bonos de referencia todavía tienen un valor residual deprimente, el comprador protegido debe entregar el valor actual en efectivo del bono o bonos de referencia al vendedor protegido, según los términos acordados al comienzo del contrato.. Si no hay un evento de crédito, el vendedor de la protección recibe la tarifa periódica del comprador y se beneficia si la deuda de la entidad de referencia permanece bien durante la vigencia del contrato y no se realiza ningún pago. Sin embargo, el vendedor por contrato asume un gran riesgo de pérdida si ocurre un evento de crédito.
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Swaps de crédito predeterminados (CDS)
Esgrima y especulación
Los CDS tienen dos usos principales, el primero de los cuales es que se puede utilizar como cobertura o póliza de seguro contra el incumplimiento de bonos o préstamos. Una persona o empresa expuesta a un gran riesgo crediticio puede cambiar parte de ese riesgo comprando protección en un contrato de CDS. Esto puede ser mejor que vender el valor directamente si el inversionista quiere reducir y no eliminar la exposición, evitar recibir un golpe fiscal o simplemente eliminar la exposición durante un cierto período de tiempo.
El segundo uso es que los especuladores colocan “sus apuestas” en la calidad crediticia de determinadas entidades de referencia. Con el valor de mercado de los CDS superando los bonos y préstamos a los que se refiere el contrato, es evidente que la especulación ha crecido como la función más común de un contrato de CDS. CDS proporciona una forma muy eficaz de obtener una vista del crédito de la entidad de referencia.
Un inversor que tiene una perspectiva positiva sobre la calidad crediticia de una empresa puede vender protección y cobrar los pagos que la acompañan en lugar de gastar mucho dinero cargando los bonos de la empresa. Un inversionista que tiene una visión negativa del crédito de la empresa puede comprar protección por una tarifa periódica relativamente pequeña y obtener un pago importante si la empresa no cumple con sus bonos o tiene algún otro evento crediticio. Los CDS también pueden servir como una forma de acceder a exposiciones al vencimiento que de otro modo no estarían disponibles, acceder al riesgo crediticio cuando la oferta de bonos es limitada o invertir en créditos extranjeros sin riesgo cambiario.
Un inversor puede replicar una divulgación de bonos o una cartera de bonos utilizando CDS. Esto puede resultar muy útil cuando es difícil encontrar uno o más bonos en el mercado abierto. Al utilizar una cartera de contratos de CDS, un inversor puede crear una cartera sintética de bonos que tengan la misma exposición crediticia y pagos.
Comercio
Los contratos de CDS se negocian de forma regular, cuando el valor de un contrato cambia en función de la probabilidad creciente o decreciente de que una entidad de referencia tenga un evento crediticio. La mayor probabilidad de tal evento significaría que el comprador tendría más valor para el comprador protegido y ningún mérito para el vendedor. Lo contrario ocurre si la probabilidad de una salida de crédito disminuye.
Un trader en el mercado puede especular que la calidad crediticia de una entidad de referencia disminuirá en algún momento en el futuro y comprará protección a muy corto plazo con la esperanza de que se beneficie de la transacción. Un inversionista puede dejar un contrato vendiendo su interés a otra parte, compensando el contrato celebrando otro contrato con otra parte o compensando los términos con la contraparte original.
Debido a que los CDS se negocian sin receta (OTC), tienen un conocimiento complejo del mercado y los activos subyacentes, y se valoran mediante programas informáticos líderes en la industria, son más adecuados para inversores, institucionales que para minoristas.
Riesgos de mercado
El mercado de CDS es de venta libre y no está regulado, y los contratos a menudo se negocian tanto que es difícil saber quién está en cada una de sus transacciones. Existe la posibilidad de que el comprador de riesgo no tenga la solidez financiera para cumplir con las disposiciones del contrato, lo que dificulta la evaluación de los contratos.
El apalancamiento asociado con muchas transacciones de CDS y la posibilidad de que una desaceleración generalizada del mercado pueda conducir a incumplimientos masivos y desafiar la capacidad de los compradores de riesgo para cumplir con sus obligaciones, se suma a la incertidumbre.
La línea de base
A pesar de estas preocupaciones, los swaps de incumplimiento crediticio han demostrado ser una herramienta útil de gestión de carteras y especulación, y es probable que sigan siendo una parte importante y vital de los mercados financieros.
