fbpx
Trading Strategies/ Advanced Trading Strategies & Instruments

Swaps de crédito por incumplimiento: ¿Qué sucede en un evento de crédito?

Si bien los credit default swaps (CDS) son esencialmente pólizas de seguro contra el incumplimiento de un emisor de bonos, muchos inversores han utilizado estos valores para obtener información sobre un evento crediticio en particular. Las importantes quiebras del otoño de 2008 tomaron fuera de guardia a algunos inversores en estos contratos; después de todo, un evento importante de CDS de Delphi no tuvo lugar en noviembre de 2005.

Los eventos del otoño de 2008 fueron una prueba de los sistemas que arreglan los credit default swaps. Este artículo examinará qué sucede con los titulares de CDS cuando una empresa tiene un evento crediticio y, por ejemplo, la quiebra de Lehman Brothers (LEHMQ).

Swaps de crédito de nombre único predeterminados

Para comprender el proceso de incumplimiento de las subastas de eventos crediticios, es útil tener una comprensión general de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de un solo nombre. Un CDS es un derivado de un solo nombre en el que el instrumento subyacente es una obligación de referencia o un bono de un emisor o entidades de referencia en particular.

Los swaps de incumplimiento crediticio tienen dos lados del comercio: un comprador protegido y un vendedor protegido. El comprador de la protección está asegurado contra la pérdida de capital en caso de incumplimiento por parte del emisor del bono. Por tanto, los credit default swaps están estructurados de manera que si la entidad de referencia tiene un evento crediticio, el comprador de la protección recibe el pago del vendedor de la protección. (Para obtener más información, consulte: Swaps de crédito por defecto.)

Conversor o tiempo de madurez de CDS

El plazo (la cantidad de tiempo que queda para el vencimiento de los valores de deuda) es importante en un canje de incumplimiento crediticio porque coordina el plazo restante del contrato con el vencimiento del activo subyacente. Un swap de incumplimiento crediticio debidamente estructurado debe coincidir con el vencimiento entre un contrato y un activo. Si hay un desajuste entre el plazo y el vencimiento del activo, es poco probable que se produzca la integración. Además, la coordinación entre los flujos de caja (y el posterior cálculo de un rendimiento) solo es posible cuando el vencimiento del convertidor y el activo están vinculados.

En el mercado de intermediarios, cinco años es el convertidor estándar de los swaps de incumplimiento crediticio. Esto también se denomina plazo programado porque el vendedor protegido realiza un pago debido al evento de crédito, lo que significa que el intercambio terminará. Cuando expire el plazo, también realice los pagos en el swap predeterminado.

Activador de eventos de crédito

En el mundo de los CDS, es un evento crediticio que motiva al comprador de la defensa a rescindir y liquidar el contrato. Los eventos de crédito se acuerdan cuando se realiza el intercambio y son parte del contrato. La mayoría de los CDS de un solo nombre se negocian con los siguientes eventos crediticios como desencadenantes: quiebra de la entidad de referencia, incumplimiento, aceleración de obligaciones, descargo de responsabilidad y moratoria.

Entorno físico frente a efectivo

Cuando ocurre un evento de crédito, el arreglo del contrato de CDS puede ser físico o en efectivo. En el pasado, los eventos crediticios se liquidaban mediante arreglos físicos. Esto significa que los compradores de bonos en realidad entregaron un bono al vendedor de la protección a la par. Esto funcionó bien si el titular del contrato de CDS tenía la fianza básica.

A medida que aumentó la popularidad de los CDS, se volvieron menos utilizados como herramienta de cobertura y más como una forma de apostar por ciertos créditos. De hecho, se suscriben más contratos de CDS que los bonos en efectivo en los que se basan. Sería una pesadilla operativa si todos los compradores de protección de CDS optaran por reparar físicamente los bonos. Era necesario pensar en una forma más eficaz de organizar los contratos de CDS.

Con este fin, se ha introducido una liquidación en efectivo para liquidar los contratos de CDS de un solo nombre de manera más efectiva cuando se han producido eventos crediticios. Una liquidación en efectivo refleja mejor el secreto de la mayoría de los participantes del mercado de CDS de un solo nombre, ya que el instrumento ha pasado de ser una herramienta de cobertura a una herramienta de especulación o una visión crediticia.

Desarrolla el proceso de liquidación de CDS

A medida que los CDS surgieron como una herramienta de negociación de crédito, el proceso de liquidación por defecto también tuvo que evolucionar. El volumen de contratos de CDS suscritos supera con creces el número de bonos físicos. En este entorno, la liquidación monetaria es mejor que la disposición física.

En un esfuerzo por hacer más transparente la liquidación de dinero, se desarrolló una subasta de eventos crediticios. Las subastas de eventos de crédito establecen un precio para cada participante del mercado que opta por una liquidación en efectivo.

La subasta de eventos crediticios bajo el protocolo global de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA) se inició en 2005. Cuando los compradores y vendedores de protección se someten para cumplir con el protocolo de determinadas entidades en quiebra, están pactando formalmente sus contratos de derivados crediticios resueltos. a través del proceso de subasta. Para participar, deben enviar una carta de cumplimiento a ISDA por correo electrónico. Esto sucede para todos los eventos de crédito.

Subastas de crédito por incumplimiento

Los compradores y vendedores protegidos que participan en la subasta de eventos de crédito pueden elegir entre una liquidación en efectivo y una liquidación física que, de hecho, es. La disposición física en el proceso de subasta significa que usted decide su compra o venta neta del correo, no todos los contratos. Esto es mejor que el método anterior porque reduce la cantidad de negociación de bonos necesaria para liquidar todos los contratos.

El proceso de subasta tiene dos partes consecutivas. En la primera etapa se presentan solicitudes de fijación física y proceso de mercado de concesionarios en los que se fija el centro de mercado central (IMM). Los concesionarios colocan pedidos sobre la deuda de la empresa en la que se produjo un evento de crédito. El rango de precios obtenido se utiliza para calcular el IMM (para utilizar el cálculo exacto utilizado, visite: http://www.creditex.com/).

Además del IMM que se establece, el mercado de concesionarios se utiliza para determinar el tamaño y la dirección del interés abierto (compra neta o venta neta). El IMM se publica para su visualización y se utiliza en la segunda fase de la subasta.

Una vez publicado el IMM, junto con el tamaño y la dirección del interés abierto, los participantes pueden decidir si desean colocar órdenes limitadas para la subasta. Las órdenes limitadas colocadas luego se comparan con las órdenes de interés abiertas. Esta es la segunda etapa del proceso.

Subasta de Lehman Brothers

La quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 puso a prueba los procedimientos y sistemas desarrollados para resolver los derivados crediticios. La subasta, que tuvo lugar el 10 de octubre de 2008, fijó un precio de $ 8,625 centavos para la deuda de Lehman Brothers. Se estimó que entre $ 6 mil millones y $ 8 mil millones cambiaron de manos durante la subasta de CDS. Las ganancias de Fannie Mae y Freddie Mac (FRE) fueron 91,51 y 94,00, respectivamente. (Para obtener más información, lea: Cómo se salvaron Fannie Mae y Freddie Mac.)

Las ganancias fueron mucho mayores para las compañías de financiamiento hipotecario bajo tutela, ya que el gobierno de EE. UU. Respaldó la deuda de estas compañías.

¿Qué significa el precio de 8.625 centavos? Significa que los vendedores defensores de CDS de Lehman tendrían que pagar 91,375 centavos por dólar a los compradores de defensa para liquidar y rescindir los contratos a través del proceso de subasta del protocolo de Lehman.

Es decir, si tuvieras bonos de Lehman Brothers y compraste protección a través de un contrato de CDS, habrías recibido 91,375 centavos por dólar. Esto compensaría sus pérdidas en los bonos en efectivo que tenía. Esperaría obtener un valor a la par, o 100, cuando vencen, pero solo obtendrá su valor de recuperación después de que se complete el proceso de quiebra. En cambio, dado que compró protección con un contrato de CDS, obtuvo 91.375. (Para obtener más información, lea: Estudio de caso: La caída de los Lehman Brothers.)

El CDS «Big Bang»

Se están realizando más mejoras y estandarización de los contratos de CDS. Juntos, los diversos cambios que se están implementando se han denominado el «Big Bang».

En 2009, comenzaron a cotizar nuevos contratos de CDS con un cupón fijo de 100 o 500 puntos básicos, y el pago inicial fue diferente en función del riesgo crediticio percibido del emisor del bono subyacente.

Otra mejora es hacer que el proceso de subasta sea una parte estándar del nuevo contrato de CDS. Anteriormente, el proceso de subasta era voluntario y los inversores se veían obligados a inscribirse en cada protocolo de forma individual, aumentando los costos administrativos. Los inversores ahora deben optar por salirse del protocolo si desean liquidar sus contratos fuera del proceso de subasta (utilizando una lista preaprobada de obligaciones entregables).

La línea de base

Los cambios en los contratos de CDS deberían hacer que los swaps de incumplimiento crediticio de nombre único sean más comunes y fáciles de negociar. Esto refleja la evolución y madurez de cualquier producto financiero. (Para obtener más información, consulte: Swaps de crédito por defecto: Introducción.)