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Comercio de opciones y derivados/ Options Trading Strategy & Education

¿Tienen los vendedores de elección un margen de negociación?

Si bien existen muchas estrategias viables para comprar opciones disponibles para los traders, los datos de vencimiento de las opciones obtenidas de la CME que cubren un período de tres años sugieren que los compradores están luchando contra la escasez. Con base en los datos obtenidos del CME, analicé cinco mercados de opciones principales del CME: el S&P 500, los eurodólares, el yen japonés, el ganado vivo y el Nasdaq 100, y descubrí que tres de cada cuatro opciones expiraron sin mérito. De hecho, de poner solo las opciones, el 82,6% expiró sin mérito para estos cinco mercados.

De este estudio surgen tres patrones principales: (1) en promedio, vale la pena expirar tres de cada cuatro opciones disponibles; (2) la tendencia principal del subyacente tiene un impacto en la proporción de almohadillas y llamadas vencidas sin valor; y (3) los vendedores de opciones siguen avanzando incluso cuando el vendedor va en contra de la tendencia.

Datos CME

Basado en un estudio de CME de opciones vencidas y ejercidas que cubre un período de tres años (1997, 1998 y 1999), un promedio del 76.5% de todas las opciones vencidas en la Bolsa Comercial de Chicago vencieron sin mérito (por el dinero). Este promedio se mantuvo constante para el período de tres años: 76.3%, 75.8% y 77.5% respectivamente, como se muestra en la Figura 1. De este nivel general, podemos concluir que, por cada opción ejercida en la moneda vencida, hubo un contrato de opciones que expiró con el dinero y, por lo tanto, valió la pena, lo que significa que los vendedores de opciones tenían una rareza mejor que los compradores de opciones para las posiciones existentes, hasta que expiren.

Figura 1 – Porcentaje de opciones de CME ejercidas y vencidas sin opción

Fuente: Ensayo de CME ensayado / vencido en informe de contrato vencido

Presentamos los datos como opciones ejercidas frente a aquellas que caducan sin mérito. La Figura 2 contiene los números reales, mostrando que se gastaron 20,003,138 opciones (sin valor) y 6,131,438 opciones (en efectivo). Las opciones de futuros que están en el dinero vencen se ejercitan automáticamente. Por lo tanto, podemos derivar el total de las opciones sin valor vencidas restando las opciones ejercidas del total de opciones retenidas hasta el vencimiento. Cuando analicemos más de cerca los datos, podremos ver ciertos patrones, como el impacto del sesgo fundamentalmente sesgado en la participación de las opciones de compra frente a las opciones de vencimiento sin valor. Sin embargo, está claro que el patrón general es que la mayoría de las opciones expiraron sin fundamento.

Figura 2 – Ejercicio completo de CME y opciones de llamadas no utilizadas y vencidas

Fuente: Ensayo de CME ensayado / vencido en informe de contrato vencido

El promedio de tres años de opciones ejercidas (en efectivo) contra opciones que vencen sin valor (fuera del dinero) para los mercados examinados a continuación confirma lo que muestran los resultados generales: sesgo a favor de los vendedores de opciones. La Figura 3 presenta los totales de las opciones de aptitud (en el dinero) y las opciones que han expirado sin mérito para el S&P 500, NASDAQ 100, eurodólar, yen japonés y ganado vivo. Para las llamadas y las llamadas negociadas en cada uno de estos mercados, las opciones vencidas eran más valiosas que las opciones vencidas en el dinero.

Por ejemplo, si tomamos las opciones de futuros del índice bursátil S&P 500, un total de 2,739,573 opciones expiraron sin mérito en comparación con solo 177,741 que expiraron en efectivo.

Figura 3 – Contratos totales de opciones de acondicionamiento físico / uso

Fuente: Ensayo de CME ensayado / vencido en informe de contrato vencido

En términos de opciones de compra, una tendencia clave en el mercado alcista ayudó a los compradores, que vieron expirar sin valor 843,414 opciones de compra en comparación con 587,729 que vencen en efectivo: los compradores de opciones superan claramente a los compradores colocados. Mientras tanto, 4, 8,247 eurodólares vencieron opciones sin mérito, y 1,041,841 vencieron en efectivo. Sin embargo, los compradores no hicieron mucho mejor las llamadas en eurodólares. 4.301.125 opciones de compra sin valor expiraron y solo 1.378.928 terminaron el dinero, a pesar de una tendencia favorable (es decir, alcista). Como muestra el resto de los datos de este estudio, incluso cuando se negocia con la tendencia principal, la mayoría de los compradores siguen perdiendo sus trabajos hasta que expiraban.

Figura 4 – Porcentaje de contratos de opciones practicados / vencidos

Fuente: Ensayo de CME ensayado / vencido en informe de contrato vencido

La Figura 4 presenta los datos en términos porcentuales, lo que facilita un poco las comparaciones. Para el grupo en su conjunto, las opciones que expiraron sin mérito para todo el grupo tuvieron el porcentaje más alto, con un 82,6% que expiró sin efectivo. Mientras tanto, el porcentaje de opciones de compra que vencieron sin mérito alcanzó el 74,9%. El porcentaje de opciones vencidas sin valor excedió el promedio del estudio completo mencionado anteriormente (de todas las opciones de futuros de CME, 76.5% vencieron sin mérito) debido a la gran cantidad de opciones de índices bursátiles para futuros (Nasdaq 100 y S&P 500) que vencen sin mérito, 95,2% y 93,9% respectivamente.

Esta tendencia a favor de los vendedores se puede atribuir al fuerte sesgo alcista de los índices bursátiles durante este período, a pesar de algunas caídas del mercado bruscas pero de corta duración. Sin embargo, los datos de 2001-2003 pueden mostrar un cambio hacia llamadas salientes más inútiles, lo que refleja el cambio en la principal tendencia del mercado bajista desde principios de la década de 2000.

Conclusión

Los datos presentados en este estudio provienen de un informe de tres años de la CME sobre todas las opciones de futuros negociadas en la bolsa. Si bien no es toda la historia, los datos sugieren que, en general, los vendedores de opciones tienen una ventaja en forma de sesgo hacia opciones que van por el dinero (sin valor). Demostramos que si el vendedor de opciones opera con la tendencia subyacente, esta ventaja aumenta significativamente. Pero si el vendedor se equivoca acerca de la tendencia, esto no cambia la probabilidad de éxito. En general, parece, por tanto, que el comprador tiene una clara desventaja en relación con el vendedor.

Si bien sugerimos que los datos no sobrestiman el caso de una venta porque no nos dicen cuántas de las opciones expiraron para ganar dinero en lugar de perder operaciones, los datos deberían decir lo suficiente para alentarlo a pensar en desarrollar estrategias de venta como su enfoque principal del comercio de opciones. Sin embargo, debemos enfatizar que las estrategias de venta pueden representar un riesgo sustancial (los compradores, por definición, enfrentan pérdidas limitadas), por lo que es importante practicar una administración de efectivo estricta y operar solo con capital de riesgo utilizando estrategias de venta.