En este momento estás viendo Uso de DCF en valoración de biotecnología

Puede ser difícil poner precio a las empresas de biotecnología que ofrecen poco más que la promesa de un éxito futuro. El hecho de que alguien en el laboratorio escuche «¡Eureka!» No significa necesariamente que se haya encontrado un medicamento. En el sector de la biotecnología, puede llevar muchos años determinar si todo el esfuerzo se traducirá en beneficios para una empresa.

Sin embargo, aunque la valoración parece ser más una conjetura que una ciencia, existe un enfoque generalmente aceptado para valorar las empresas de biotecnología que está a muchos años de pagar. En este artículo, explicamos este enfoque de valoración, que se basa en el análisis de flujo de efectivo descontado (DCF), y lo lleva a través del proceso paso a paso.

Conclusiones clave

  • Las empresas de biotecnología son tipos únicos de inversiones que pueden pagar generosamente o eliminar sin mostrar mucho, lo que las hace bastante arriesgadas.
  • Esto sucede porque muchas empresas de biotecnología dependen de la investigación y el desarrollo de vanguardia para crear desarrollos de atención médica que aún no se han probado.
  • Como resultado, las acciones de biotecnología pueden ser más difíciles de valorar que otros tipos de empresas. Se ha demostrado que el método de flujo de caja descontado (DCF) funciona bien en la evaluación de biotecnologías.

Enfoque de valoración de la cartera

Piense en una empresa de biotecnología como una colección de uno o más medicamentos experimentales, cada uno de los cuales representa una oportunidad de mercado potencial. La idea es tratar cada fármaco prometedor como una pequeña empresa dentro de una cartera. Mediante el análisis de DCF, puede determinar cuánto estaría dispuesto a pagar por esa cartera de medicamentos.

Es decir, establece el flujo de caja libre proyectado de cada medicamento para averiguar su valor inmediato separado. Luego, suma el valor neto inmediato de cada medicamento, junto con el efectivo en el banco, y crea un valor justo por lo que vale para toda la empresa en la actualidad.

Una empresa de biotecnología puede tener docenas de medicamentos o incluso cientos de medicamentos en su línea de desarrollo. Sin embargo, eso no significa que deba incluirlos todos en su valoración. En general, solo debe incluir aquellos medicamentos que ya se encuentran en una de las tres fases del ensayo clínico con la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE. UU.

Como inversión, un fármaco que se encuentra en fase de descubrimiento o preclínico es de alto riesgo. Por cada 5,000 compuestos que ingresan a las pruebas preclínicas, solo cinco llegarán a los ensayos en humanos.Por lo tanto, los inversionistas del mercado público generalmente asignan un valor cero a los medicamentos en la etapa preclínica.

Ingresos por ventas pronosticados

Predecir los ingresos por ventas de cada uno de los medicamentos de una empresa de biotecnología es probablemente la estimación más importante que puede hacer sobre los flujos de efectivo futuros, pero también puede ser la más difícil. La clave es determinar cuáles serían las ventas máximas esperadas si, y este es un gran medicamento «si», un medicamento pasa por los ensayos clínicos. Por lo general, pronosticará las ventas durante los primeros 10 años de vida del medicamento.

Potencial de mercado

Debe comenzar haciendo suposiciones sobre el potencial de mercado del medicamento. Mire la información proporcionada por la compañía y los informes de investigación de mercado para averiguar el tamaño del grupo de pacientes que usarán el medicamento. Los analistas tienden a centrarse en el potencial del mercado en los países industrializados, donde la gente paga el precio de mercado por los medicamentos.

Al hacer suposiciones sobre la posible penetración del fármaco en el mercado, debe utilizar su mejor criterio. Si existe un mercado de medicamentos competitivo y el nuevo medicamento ofrece una ventaja limitada en términos de mayor eficacia o efectos secundarios reducidos, es poco probable que el medicamento gane una participación de mercado significativa en su categoría de productos. Puede suponer que capturará el 10% de ese mercado total, o incluso menos. Por otro lado, si ningún otro medicamento satisface los mismos requisitos, puede suponer que el medicamento agradará al 50% o más en el mercado.

Etiqueta de precio estimado

Una vez que haya establecido el tamaño del mercado de ventas, debe establecer un precio de venta estimado. Por supuesto, poner un precio a un medicamento que aborde una necesidad insatisfecha requerirá algunas conjeturas. Pero para un medicamento que competirá con los productos existentes, debe fijarse en el precio de la competencia. Por ejemplo, en 2003 Roche y Trimeris introdujeron Fuzeon, un medicamento que previene el VIH, a un costo de $ 20,000 al año.Si ese precio se multiplica por el número estimado de pacientes, se le dan las ventas máximas anuales estimadas.

La empresa de biotecnología no tiene que recibir todos estos ingresos por ventas. Muchas empresas de biotecnología, especialmente las pequeñas con poco capital, no tienen divisiones de ventas y marketing que puedan vender grandes volúmenes de medicamentos. A menudo aprueban medicamentos prometedores para compañías farmacéuticas más grandes, lo que ayuda a pagar el desarrollo y asume la responsabilidad de realizar ventas. A cambio, la empresa de biotecnología suele recibir regalías sobre las ventas futuras.

Según Medius Associates, la tasa de regalías actual para los medicamentos en la Fase I de los ensayos clínicos suele ser un porcentaje de un solo dígito. A medida que estas empresas avanzan en el proceso de desarrollo, las tasas de regalías aumentan.

A continuación, estimamos los ingresos máximos anuales por ventas de un medicamento biotecnológico hipotético en un mercado competitivo con un tamaño de mercado potencial de 1 millón de pacientes, un precio de venta estimado de $ 20,000 por año y una tasa de regalías del 10%.

Calcular los ingresos por ventas de medicamentos
Tamaño potencial del mercado 1 millón de pacientes
Tasa de penetración del mercado: nivel alto 10%
Tamaño estimado del mercado 100.000 pacientes
Precio de venta $ 20,000 por año
Ventas pico $ 2 mil millones al año
Tasa de regalías 10%
Ingresos por ventas anuales máximos $ 200 millones

Las patentes de medicamentos suelen durar unos 10 años. En nuestro ejemplo hipotético, asumimos que los ingresos por ventas del medicamento aumentarán hasta su punto máximo durante los primeros cinco años después del lanzamiento comercial. Después de eso, las ventas máximas continúan durante el resto de la patente.

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Estimación hipotética de los ingresos por ventas para el período de pronóstico seleccionado de 10 años.
Imagen de Julie Bang © Investopedia 2020

Estimación de costos

Al predecir los flujos de efectivo futuros de su medicamento, debe considerar los costos de descubrimiento y comercialización del medicamento.

Para las empresas emergentes, la fase de descubrimiento implica costos operativos, incluidos los intentos de descubrir el origen molecular del fármaco, seguidos de pruebas de laboratorio y con animales. Luego está el costo de realizar ensayos clínicos. Esto incluye el costo de fabricación del medicamento, el reclutamiento, el tratamiento y la atención de los participantes, y otros costos administrativos. Los costos aumentan en cada etapa de desarrollo. Mientras tanto, existe una inversión de capital en curso en bienes como equipos e instalaciones de laboratorio. También se deben tener en cuenta los costos tributarios y de capital de trabajo. Los inversores deben esperar que los costos operativos y de capital representen al menos el 30% de las ventas de regalías del medicamento.

Al deducir los costos operativos, los impuestos, la inversión neta y los requisitos de capital de trabajo del medicamento de sus ingresos por ventas, se llega a la cantidad de flujo de efectivo libre generado por el medicamento si se vuelve comercial.

Contabilidad de riesgos

Nuestro pronóstico de flujo de caja libre asume que el medicamento pasa por todos los ensayos clínicos y está aprobado por los reguladores. Pero sabemos que esto no siempre sucede. Entonces, dependiendo de la etapa de desarrollo del fármaco, debemos aplicar un factor de probabilidad para tener en cuenta su probabilidad de éxito.

A medida que el fármaco avanza en el proceso de desarrollo, el riesgo disminuye con cada hito importante. Un medicamento aprobado para ensayos clínicos de Fase I tiene un 10,4% de probabilidad de que finalmente reciba la aprobación de la FDA. Si el medicamento cambia a ensayos de Fase II, la probabilidad de ser aprobado aumenta al 16,2%. Cuando el fármaco alcanza la Etapa III, tiene un 50% de posibilidades de llegar al mercado. Una vez que se completan los ensayos clínicos y el medicamento entra en la etapa final de aprobación de la FDA, existe un 83,2% de posibilidades de éxito.Estas mejoras se traducen directamente en todos los éxitos en el valor de las acciones.

Al multiplicar el flujo de caja libre estimado del fármaco por la probabilidad de éxito de la fase, se obtiene una previsión de los flujos de caja libre que incluye el riesgo de desarrollo.

El siguiente paso es descontar los flujos de efectivo libres esperados a 10 años para averiguar cuánto valen hoy. Dado que ya ha tenido en cuenta el riesgo al aplicar la probabilidad de éxito del ensayo clínico, no es necesario que incluya el riesgo de desarrollo en la tasa de descuento. Puede confiar en métodos convencionales para calcular la tasa de descuento, como el costo de capital promedio ponderado (WACC), para establecer una valoración final del flujo de efectivo descontado del medicamento.

¿Cuál es el valor de la firma?

Finalmente, desea calcular el valor total de la empresa de biotecnología. Una vez que haya seguido todos los pasos descritos anteriormente para calcular el flujo de efectivo descontado para cada uno de los medicamentos de la empresa de biotecnología, solo necesita sumarlos todos para obtener el valor total de la cartera de medicamentos de la empresa.

Valor del fármaco DCF A + Valor del fármaco DCF B + Fármaco DCF C …… = Valor total de la empresa

La línea de fondo

Como puede ver, las empresas de biotecnología en etapa inicial no son valoradas por completo por el arte negro. Los inversores inteligentes pueden establecer estimaciones sólidas de valoración de acciones si están familiarizados con el análisis de DCF y tienen un conocimiento básico de la industria y cómo los hitos de desarrollo importantes pueden afectar el valor de una empresa de biotecnología.