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Invertir en empresas sin fines de lucro suele ser una oferta de alto riesgo y alta recompensa, pero muchos inversores parecen dispuestos a hacerlo. Para ellos, la posibilidad de no alcanzar la biotecnología con un fármaco de barrera potencial, o un minero joven que revela un descubrimiento mineral importante, significa que vale la pena correr el riesgo.

Si bien cientos de empresas que cotizan en bolsa informan pérdidas intertrimestrales, algunas de ellas pueden alcanzar un gran éxito y convertirse en nombres familiares. El truco, por supuesto, consiste en identificar cuáles de estas empresas lograrán obtener beneficios y el estatus de blue chip.

Causas de ganancias negativas

Las ganancias negativas, o pérdidas, pueden ser causadas por factores temporales (a corto o mediano plazo) o por dificultades permanentes (a largo plazo).

Los problemas temporales pueden afectar a una empresa, como una interrupción masiva de la instalación de producción principal, o al sector completo, como las empresas madereras durante el colapso de la vivienda en EE. UU. En 2008.

Los problemas a largo plazo pueden estar relacionados con cambios fundamentales en la demanda, debido a las preferencias cambiantes de los consumidores (como el dramático declive de Blackberry en 2013 debido a la popularidad de los teléfonos inteligentes Apple y Samsung), o avances tecnológicos que pueden hacer obsoletos los productos de la empresa o del sector ( como los fabricantes de CD a principios de la década de 2000).

Los inversores a menudo están dispuestos a esperar la recuperación de las ganancias en empresas con problemas temporales, pero pueden tener menos perdón por problemas a más largo plazo. En el primer caso, las valoraciones de estas empresas dependerán del alcance de los problemas temporales y de su posible duración. En el último caso, una valoración mínima de una empresa con un problema a largo plazo puede reflejar la percepción de los inversores de que su supervivencia puede estar en juego.

Las empresas en etapa inicial con ganancias negativas generalmente se agrupan en industrias donde la recompensa potencial puede superar el riesgo, como la tecnología, la biotecnología y la minería.

Técnicas de valoración

Debido a que las relaciones precio-ganancias (P / E) no se pueden usar para agregar valor a las empresas sin fines de lucro, se deben usar métodos alternativos. Estos métodos pueden ser directos, como el flujo de caja descontado (DCF), o la valoración relativa.

La valoración relativa utiliza valoraciones comparables (o «compensaciones») basadas en múltiplos como el valor de empresa a EBITDA y el precio de venta. Los siguientes métodos de valoración se analizan a continuación:

Flujos de caja con descuento (DCF)

El DCF esencialmente busca estimar el valor presente de una empresa y sus acciones proyectando flujos de efectivo libres (FCF) y «descontándolos» hasta la fecha a una tasa adecuada, como el costo promedio ponderado de capital (WACC). Si bien el DCF es un método común ampliamente utilizado por empresas con ganancias negativas, su problema es complejo. Un inversionista o analista debe hacer estimaciones de (a) los flujos de efectivo libres de la empresa durante el período de pronóstico, (b) el valor de una terminal para contabilizar los flujos de efectivo más allá del período de pronóstico y (c) la tasa de descuento. Un pequeño cambio en estas variables puede tener un efecto significativo en el valor estimado de una empresa y sus acciones.

Por ejemplo, se ha supuesto que una empresa tiene un flujo de caja libre de 20 millones de dólares este año. Anticipa que el FCF crecerá un 5% anual durante los próximos cinco años y asignará un valor terminal múltiplo de 10 a su FCF del quinto año de $ 25,52 millones. A una tasa de descuento del 10%, el valor presente de estos flujos de efectivo (incluido el valor terminal de $ 255,25 millones) es de $ 245,66 millones. Si la empresa tiene 50 millones de acciones en circulación, valdría $ 245,66 millones ÷ 50 millones de acciones = $ 4,91 (para simplificar las cosas, asumimos que la empresa no tiene deudas en su balance).

Ahora, cambiemos el valor terminal múltiple a 8 y la tasa de descuento al 12%. En este caso, el valor presente de los flujos de efectivo es de $ 198,61 millones y vale $ 3,97 por acción. La reducción del valor terminal y la tasa de descuento resultó en un precio de la acción que era casi un dólar o un 20% más bajo que la estimación inicial.

Valor empresarial a EBITDA

En este método, se aplica un múltiplo apropiado al EBITDA de una empresa (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) para estimar su valor empresarial (EV). EV es una medida del valor de una empresa y, en su forma más simple, representa capital más deuda menos efectivo. La ventaja de utilizar un método de valoración comparable como este es que es mucho más simple (si no tan elegante) que el método DCF. Las desventajas son que no es tan severo como el DCF, y se debe tener cuidado de que solo haya comparadores relevantes y relevantes. Además, no se puede utilizar para empresas muy tempranas que aún están lejos de reportar EBITDA.

Por ejemplo, una empresa puede registrar un EBITDA de $ 30 millones en un año determinado. El análisis de empresas comparables revela que están cotizando a un múltiplo EV-EBITDA promedio de 8. Por lo tanto, si se aplica este múltiplo, la empresa recibe un EV de $ 240 millones. Suponga que la empresa tiene una deuda de $ 30 millones, $ 10 millones en efectivo y 50 millones de acciones en circulación. Por tanto, su valor patrimonial es de 220 millones de dólares o 4,40 dólares por acción.

Otros plurales

En muchos casos se utilizan otros multiplicadores como la relación precio / participación, o precio / ventas, especialmente las empresas de tecnología cuando son públicas. Twitter (TWTR), que salió a bolsa en noviembre de 2013, recuperó sus acciones de OPI a 26 dólares, o 12,4 veces sus ventas estimadas en 2014 de 1,14 mil millones de dólares. En comparación, Facebook (FB) cotizaba entonces a múltiplos de ventas de 11,6 veces y LinkedIn (LNKD) cotizaba a múltiplos de ventas de 12,2 veces.

Plurales específicos de la industria

Estos se utilizan para agregar valor a las empresas sin fines de lucro en un sector en particular y son particularmente útiles para valorar negocios en etapa inicial. Por ejemplo, en el sector de la biotecnología, dado que se necesitan muchos años y múltiples ensayos de un producto para recibir la aprobación de la FDA, las empresas se valoran en función de su lugar en el proceso de aprobación (ensayos clínicos Fase I, ensayos Fase II, etc.) , así como la enfermedad para la que se está desarrollando el tratamiento.Por tanto, una empresa con un solo producto que se encuentre en fase III de ensayos como tratamiento para la diabetes se comparará con otras empresas similares para tener una idea de su valoración.

Duración de la organización sin fines de lucro

Para una empresa madura, un inversor potencial debe determinar si se trata de una etapa temporal de ganancias negativas o si refleja una tendencia a la baja sostenida en el éxito de la empresa. Si la empresa es una entidad bien gestionada en una industria cíclica como la energía o las materias primas, es probable que la fase sin fines de lucro sea solo temporal y la empresa vuelva a tener cifras negativas en el futuro.

No apto para inversiones conservadoras

Se necesita una pizca de fe para poner sus ahorros en una empresa en etapa inicial que no pudo reportar ganancias durante años. Las probabilidades de crear un negocio de nueva creación como el próximo Google o Facebook son mucho menores que las posibilidades de que tenga un desempeño metafórico de la mejor manera y todo el banner en su peor momento. Invertir en empresas en etapa inicial puede ser ideal para inversores con una alta tolerancia al riesgo, pero esté atento si es un inversor muy conservador.

Valoración Valoración del riesgo

La valoración de la empresa debe justificar su decisión de inversión. Si la acción parece estar sobrevalorada y existe un alto nivel de incertidumbre sobre sus perspectivas comerciales, podría ser una inversión muy arriesgada. El riesgo de invertir en una empresa sin fines de lucro debe superar el rendimiento esperado, lo que significa una oportunidad de triplicar o cuadriplicar su inversión inicial. Si existe el riesgo de perder su inversión al 100%, un retorno potencial del 50% no es el mejor escenario para protegerse contra el riesgo.

Además, averigüe si el equipo de gestión tiene la credibilidad y la habilidad para transformar la empresa (para una entidad madura) o supervisar su desarrollo a través de su eventual crecimiento hacia la rentabilidad (para una empresa en etapa inicial).

Como parte de una cartera

Al invertir en empresas con beneficios negativos, se recomienda encarecidamente un enfoque de cartera, ya que una empresa de la cartera puede incluso compensar el incumplimiento de algunas otras posiciones. El átomo sin poner todos los huevos en una canasta es especialmente adecuado para inversiones especulativas.

La línea de base

Invertir en empresas con beneficios negativos es una propuesta de alto riesgo. Sin embargo, mediante el uso de un método de valoración apropiado, como DCF o EV-to-EBITDA, y siguiendo salvaguardas sensatas, como evaluar las recompensas por riesgo, evaluar la capacidad de gestión y utilizar un enfoque de cartera, se puede reducir el riesgo relacionado con la mitigación de la inversión en tales empresas. y practícalo dignamente.