Valoración de empresas emergentes

La valoración empresarial nunca es sencilla, para cualquier empresa. Para las empresas emergentes con pocos o ningún ingreso o beneficio, menos ingresos y futuros determinados, es extremadamente difícil asignar una valoración. Los negocios maduros que cotizan en bolsa con ingresos y ganancias fijos generalmente se valoran como un múltiplo de sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) o en base a otros múltiplos específicos de la industria. Pero es mucho más difícil valorar una nueva empresa que no cotiza en bolsa y que puede tardar muchos años en venderse.

Costo de duplicación

Como su nombre lo indica, este enfoque se trata de lo que costaría construir otra empresa como esta desde el principio. La idea es que un inversor inteligente no pagaría más de lo que costaría replicar. Este enfoque a menudo analiza los activos físicos para determinar su valor justo de mercado.

Por ejemplo, el costo de replicar un negocio de software podría contarse como el costo total del tiempo de programación dedicado al diseño de su software. Para una puesta en marcha de alta tecnología, podrían ser los costos de investigación y desarrollo hasta la fecha, protección de patentes, desarrollo de prototipos. El enfoque del costo de duplicar se considera a menudo como un punto de partida para valorar las nuevas empresas, ya que es bastante objetivo. Después de todo, se basa en registros de costos históricos verificables.

El gran problema con este enfoque, y los fundadores de la empresa ciertamente estarán de acuerdo aquí, es que no refleja el futuro de la empresa. potencial para generar ventas, ganancias y retorno de la inversión. Además, el enfoque del costo de duplicar no captura los activos intangibles, como el valor de marca, que la empresa puede tener incluso en una etapa temprana de su desarrollo. Debido a que generalmente subestima el valor de la empresa, a menudo se utiliza como una estimación “baja” del valor de la empresa. La infraestructura física y el equipo de la empresa solo pueden ser una pequeña parte del patrimonio neto real cuando el negocio se sustenta en las relaciones y el capital intelectual.

Multimercado

A los inversores de capital riesgo les gusta este enfoque, porque les da una buena idea de lo que el mercado está dispuesto a pagar por una empresa. En esencia, el enfoque de mercado múltiple otorga valor a la empresa frente a adquisiciones recientes de empresas similares en el mercado.

Supongamos que las empresas de software de aplicaciones móviles se venden por cinco veces las ventas. Sabiendo lo que los inversores reales están dispuestos a pagar por el software móvil, podría utilizar un múltiplo de cinco veces como base para valorar su empresa de aplicaciones móviles y ajustar el plural hacia arriba o hacia abajo como factor para varias características. Si su empresa de software móvil estuviera, por ejemplo, en una etapa anterior de desarrollo que otras empresas comparables, probablemente obtendría múltiplos inferiores a cinco, ya que los inversores están asumiendo más riesgos.

Para valorar una empresa en las etapas iniciales, se deben determinar pronósticos extensos para evaluar las ventas o ganancias de la empresa cuando se encuentra en las etapas maduras de operación. Los proveedores de capital a menudo proporcionan fondos a las empresas cuando creen en el producto y el modelo comercial de una empresa, incluso antes de que genere ganancias. Si bien muchas corporaciones establecidas se valoran en función de las ganancias, el valor de las nuevas empresas a menudo debe determinarse en función de los multiplicadores de ingresos.

Se puede decir que el enfoque de mercado múltiple proporciona estimaciones de valor que terminan con lo que los inversores están dispuestos a pagar. Desafortunadamente, existe un obstáculo: se vuelve muy difícil encontrar transacciones de mercado comparables. No siempre es fácil encontrar empresas con competidores cercanos, especialmente en el mercado de empresas emergentes. Las primeras empresas que no cotizan en bolsa suelen mantener los términos de los acuerdos, los que probablemente muestran las comparaciones más cercanas.

Flujo de caja con descuento (DCF)

Para la mayoría de las empresas emergentes, especialmente aquellas que aún no han comenzado a generar ganancias, la mayor parte del valor depende del potencial futuro. El análisis de flujo de efectivo descontado revela un enfoque de valoración importante. DCF se trata de pronosticar la cantidad de flujo de efectivo que la empresa generará en el futuro y luego, utilizando la tasa de rendimiento esperada de la inversión, calcular cuánto vale ese flujo de efectivo. A las empresas emergentes se les suele cobrar una tasa de descuento más alta, porque existe un alto riesgo de que la empresa no genere flujos de efectivo sostenibles.

El problema con el DCF es que la calidad del DCF depende de la capacidad del analista para predecir las condiciones futuras del mercado y hacer buenas suposiciones sobre las tasas de crecimiento a largo plazo. En muchos casos, proyectar las ventas y las ganancias después de unos años es un juego de adivinanzas. Además, el valor generado por los modelos DCF es muy sensible a la tasa de rendimiento esperada utilizada para descontar los flujos de efectivo. Por lo tanto, el DCF debe usarse con mucho cuidado.

Evaluación de grado

Por último, está el enfoque de valoración de la fase de desarrollo, que a menudo utilizan los inversores ángeles y las empresas de capital de riesgo para establecer un rango aproximado y uniforme del valor de la empresa. Estos valores de “regla empírica” suelen ser establecidos por los inversores, dependiendo de la etapa de desarrollo comercial de la empresa. Cuanto más ha progresado la empresa en el camino del desarrollo, menor riesgo tiene la empresa y mayor es su valor. Un modelo de valoración paso a paso puede verse así:

Valor estimado de la empresa	Fase de desarrollo
$ 250 000 – $ 500 000	Tiene una idea de negocio o un plan de negocios apasionantes.
$ 500,000 – $ 1 millón	Se cuenta con un sólido equipo de gestión para implementar el plan.
$ 1 millón – $ 2 millones	Tiene un prototipo de producto o tecnología final
$ 2 millones – $ 5 millones	Tiene alianzas estratégicas o socios, o signos de una base de clientes.
$ 5 millones y más	Hay claros signos de crecimiento de los ingresos y un camino claro hacia la rentabilidad.

Nuevamente, los rangos de valores específicos variarán, dependiendo de la empresa y, por supuesto, del inversor. Pero con toda probabilidad, las empresas emergentes que son solo un plan de negocios tienen más probabilidades de obtener las valoraciones más bajas de todos los inversores. A medida que la empresa alcance hitos de desarrollo, los inversores estarán dispuestos a asignar un valor más alto.

Muchas firmas de capital privado utilizarán un enfoque mediante el cual brindan financiamiento adicional cuando la firma alcanza un hito en particular. Por ejemplo, la ronda de financiación inicial puede centrarse en proporcionar a los empleados un pago para desarrollar un producto. Una vez que se demuestra que el producto tiene éxito, se proporciona una ronda posterior de financiación para la producción y comercialización en masa de la invención.

La línea de base

Determinar el valor exacto de una empresa en la etapa inicial es extremadamente difícil porque su éxito o fracaso es incierto. Se ha dicho que la valoración de las startups es más artística que científica. Hay mucha verdad en eso. Sin embargo, los enfoques que hemos visto ayudan a que el arte sea un poco más científico.