Valores respaldados por activos (ABS) frente a valores respaldados por hipotecas (MBS): descripción general
Los valores respaldados por activos (ABS) y los valores respaldados por hipotecas (MBS) son dos de los tipos de clases de activos más importantes en el sector de la renta fija. MBS se crea a partir de un conjunto de hipotecas vendidas a inversores interesados, mientras que ABS se crea a partir de un conjunto de activos no hipotecarios. Estos valores suelen respaldar cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos con garantía hipotecaria, préstamos para estudiantes y préstamos para automóviles. El mercado de ABS se desarrolló en la década de 1980 y se está volviendo cada vez más importante para el mercado de deuda de EE. UU.A pesar de sus aparentes similitudes, existen diferencias clave entre los dos tipos de activos.
La estructura de este tipo de valores se basa en tres partes: el vendedor, el emisor y el inversor. Los vendedores son las empresas que generan préstamos para la venta a emisores y actúan como sirvientes, cobrando el principal y los pagos de intereses de los prestatarios. Los proveedores de ABS y MBS se benefician porque pueden eliminarse del balance, lo que permite a los proveedores obtener financiación adicional.
Los emisores compran préstamos a los vendedores y los agrupan para liberar ABS o MBS a los inversores, que pueden ser una empresa de terceros o un vehículo de propósito especial (SPV).Los inversores de ABS y MBS son inversores institucionales que suelen utilizar ABS y MBS en un esfuerzo por obtener rendimientos más altos que los bonos del gobierno y proporcionar diversificación.
Conclusiones clave
- Los valores respaldados por activos (ABS) se crean agrupando activos no hipotecarios, como préstamos para estudiantes. Los valores respaldados por hipotecas (MBS) se crean agrupando hipotecas.
- Los proveedores de ABS y MBS se benefician porque pueden eliminarse del balance, lo que permite a los proveedores obtener financiación adicional.
- Tanto ABS como MBS tienen riesgos de prepago, aunque estos son particularmente pronunciados en el caso de MBS.
- Los ABS también conllevan riesgo crediticio, cuando utilizan estructuras subordinadas senior (conocidas como tramos de crédito) para hacer frente al riesgo.
- ABS y MBS se pueden evaluar con una variedad de métodos, que incluyen volatilidad cero y diferenciales ajustados en las opciones.
Valores respaldados por activos (ABS)
Hay muchos tipos de ABS, cada uno con diferentes características, flujos de caja y valoraciones. Éstos son algunos de los tipos más comunes.
Garantía hipotecaria de ABS
Los préstamos con garantía hipotecaria son muy similares a las hipotecas, lo que hace que los ABS con garantía hipotecaria sean similares a los MBS. La principal diferencia entre los préstamos con garantía hipotecaria y las hipotecas es que los prestatarios de préstamos con garantía hipotecaria no suelen tener buenas calificaciones crediticias, por lo que no han podido obtener una hipoteca. Por lo tanto, los inversores deben revisar las calificaciones crediticias de los prestatarios cuando analizan ABS con el respaldo de préstamos con garantía hipotecaria.
Préstamo para automóviles ABS
Los préstamos para automóviles son tipos de activos amortizados, por lo que los flujos de efectivo de los préstamos ABS incluyen intereses mensuales, capital y prepago. El riesgo de pago anticipado de un préstamo para automóvil con ABS es mucho menor en comparación con el préstamo con garantía hipotecaria con garantía hipotecaria o MBS. Un pago por adelantado solo ocurre cuando el prestatario tiene fondos adicionales para pagar el préstamo.
La refinanciación rara vez ocurre cuando la tasa de interés cae porque los automóviles se deprecian más rápidamente que el saldo del préstamo, lo que hace que el valor de la garantía del automóvil sea menor que el saldo pendiente. Los saldos de estos préstamos suelen ser pequeños y los prestatarios no podrán ahorrar cantidades significativas de refinanciamiento a una tasa de interés más baja, con pocos incentivos para refinanciar.
Tarjeta de crédito ABS por cobrar
Las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito son un tipo de activo no amortizado de ABS.No tienen montos de pago programados y se pueden agregar nuevos préstamos y cambios a la composición del grupo. Los flujos de efectivo de las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito incluyen intereses, pagos de capital y tarifas anuales.
Por lo general, existe un período de bloqueo para las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito cuando no se paga el principal. Si el principal se paga dentro del período de bloqueo, se agregarán nuevos préstamos al ABS y el pago del principal no dejará ningún cambio en el conjunto de cuentas por cobrar de tarjetas de crédito. Después del período de bloqueo, el pago del principal se transfiere a los inversores de ABS.
Valores respaldados por hipotecas (MBS)
La mayoría de los valores respaldados por hipotecas, que son empresas patrocinadas por el gobierno, son emitidos por Ginnie Mae (Asociación Hipotecaria del Gobierno Nacional), Fannie Mae (Asociación Hipotecaria Nacional Federal) o Freddie Mac (Corporación Hipotecaria Federal de Préstamos para Vivienda). SA.
MBS de Ginnie Mae está respaldado por la plena fe y el crédito del gobierno de los EE. UU., Lo que garantiza que los inversores reciban pagos completos y oportunos de capital e intereses. Por el contrario, Fannie Mae y Freddie Mac MBS no apoyan la plena fe y credibilidad del gobierno de los EE. UU., Pero ambos tienen autoridad especial para pedir prestado al Tesoro de los EE. UU. Si es necesario.
Los valores respaldados por hipotecas se pueden comprar en la mayoría de las empresas de corretaje de servicio completo y en algunos corredores de descuento. La inversión mínima suele ser de $ 10,000; sin embargo, existen algunas variaciones de MBS, como las obligaciones hipotecarias garantizadas (CMO), que se pueden comprar por menos de $ 5,000.Los inversores que no quieran invertir directamente en valores respaldados por hipotecas, pero que quieran exponerse al mercado hipotecario, pueden considerar los fondos cotizados en bolsa (ETF) que invierten en valores respaldados por hipotecas.
Los ETF notables que invierten en MBS incluyen iShares MBS ETF (MBB) y Vanguard Mortgage Supported Securities Index ETF (VMBS).Los ETF se negocian como acciones en bolsas reguladas y pueden venderse al descubierto y comprarse con margen.Al igual que las acciones, los precios de la Fundación fluctúan durante cada sesión de negociación en respuesta a los eventos del mercado y las actividades de los inversores.
Consideraciones Especiales
Tanto ABS como MBS tienen riesgos de prepago, aunque estos son particularmente pronunciados en el caso de MBS. El riesgo de pago anticipado significa que los prestatarios están pagando más de sus pagos mensuales requeridos, reduciendo así el interés del préstamo.El riesgo de pago anticipado puede determinarse por la diferencia entre las tasas hipotecarias actuales y emitidas, el volumen de negocios de la vivienda y las tasas hipotecarias.
Por ejemplo, si una tasa hipotecaria comienza en el 9%, baja al 4%, sube al 10% y cae al 5%, es más probable que los propietarios refinancian sus hipotecas la primera vez que bajan las tasas. Por lo tanto, para hacer frente al riesgo de prepago, ABS y MBS tienen estructuras transversales para ayudar a distribuir el riesgo de prepago.Los inversores pueden elegir un tramo en función de sus propias preferencias y tolerancia al riesgo.
Un tipo adicional de riesgo asociado con ABS es el riesgo crediticio. ABS tiene una estructura subordinada senior para hacer frente al riesgo de crédito conocida como tramo de crédito. Los tramos subordinados o junior llevarán todas las pérdidas hasta su valor antes de que comiencen las pérdidas en los tramos senior. Los tramos de subtramo tienden a tener rendimientos más altos que los tramos senior debido al mayor riesgo incurrido.
Los valores respaldados por activos y los valores respaldados por hipotecas pueden ser bastante complejos en términos de su estructura, características y valoraciones. Los inversores tienen acceso a estos valores a través de índices como el índice ABS de EE. UU. Para aquellos que desean invertir directamente en ABS o MBS, es esencial realizar una investigación exhaustiva y sopesar su tolerancia al riesgo antes de realizar cualquier inversión.
Ejemplo ABS vs MBS
Es importante medir el diferencial y el precio de los valores de bonos y conocer el tipo de diferencial que se debe utilizar para los diferentes tipos de ABS y MBS. Si los valores no tienen opciones integradas como call, put o determinadas opciones de prepago, el diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) se puede utilizar como medida. El diferencial Z es el diferencial continuo que hace que el precio de un título sea igual al valor presente de su flujo de efectivo cuando se suma a cada tipo de interés al contado del Tesoro.
Por ejemplo, podemos usar el margen Z para medir el ABS de tarjetas de crédito y el ABS de préstamos para automóviles. El ABS de la tarjeta de crédito no tiene opciones, por lo que el Z-spread es una medida adecuada. Si bien los ABS de préstamos para automóviles tienen opciones de pago anticipado, generalmente no se ejercen, por lo que el margen Z se puede usar para la medición.
Si la seguridad tiene opciones integradas, se debe utilizar el margen ajustado por opción (OAS). La OEA es el margen ajustado para las opciones integradas. Para derivar la OEA, se puede utilizar el modelo binocular si los flujos de efectivo dependen de las tasas de interés actuales, pero no de la trayectoria que provocó la tasa de interés actual.
Otra forma de derivar la OEA es el modelo de Monte Carlo, que debe utilizarse cuando el flujo de caja de los valores depende de la trayectoria de la tasa de interés. MBS y Home Equity son tipos de valores que dependen de las vías de las tasas de interés en las que se utilizaría la OAS del modelo de Monte Carlo para las valoraciones. Sin embargo, este modelo puede ser bastante complejo y debe comprobarse su precisión durante su uso.
